理性市場神話破滅，拆穿經濟學家謊言

編譯‧整理 / 廖舜茹    資料提供 / 財信出版

賈斯汀•福克斯（Justin Fox）為《時代》（Time）雜誌金融經濟專欄作家，並負責《時代》網路部落格專欄「愛探究資本家」（The Curious Capitalist），同時固定出現在CNN等電視節目，分享個人對於經濟活動的觀察心得。

福克斯為谷歌（Google）員工介紹其著作時談到，1990年代他便以「市場是否理性領軍，答案是否定的，不過人也不理性，所以別以為你可以騙倒市場」為主軸，為財富寫作不少文章。2002年，福克斯應出版商邀約依此主軸寫作，伴隨著《理性市場的神話》的書寫軌跡，見證經濟市場的蓬勃發展，直到金融海嘯淹沒一切。

「理性市場」的濫觴：經濟學大膽假說

福克斯觀察歷經整個世紀的「理性市場」興衰，發現通往災難的起點，竟然是一個大膽的構思。經濟學教授們先是說服學術界，接著與華爾街合作解決金融操作難題，多年來不斷揮舞效率市場理論的旌旗，直到金融海嘯吞沒理性市場所建構的沙堡。

本書是以許多觀念衍生歷程，說明經濟學教授們在過去一個世紀，如何主導「理性市場」的蓬勃興起，最終導致金融體系於新世紀初大崩盤。經濟學家約翰‧凱因斯（John Maynard Keynes）說過：「這個世界為少數人所壟斷，講求實效的人總以為自己能夠跳脫別人想法，卻經常陷入過時經濟學家建立的窠臼」，《理性市場的神話》便是由這樣一位與凱因斯同世代的學者歐文‧費雪（Irving Fisher）的故事講起。

費雪在耶魯大學（Yale University）數學系獲得經濟學博士，說明他如何為經濟學貢獻出貨幣理論，不過他的諸多定見卻造成日後全面破產甚至連累家族的悲劇。

1930年代統計學和數學找到方法切入經濟市場主流，包括出身投資世家的經濟學家菲特烈．麥考利（Frederick Macaulay），可能是第一位將股市波動和丟銅板結果比較的人，進而將丟銅板的統計數據導出「人類行為並非全然的隨機，許多時候投資客會像綿羊一樣聽話」的結論。經濟學家郝爾布魯克‧霍京（Holbrook Working）的經歷更是有趣，他的博士論文探討馬鈴薯需求曲線當中的統計學特性，讓農產品期貨價格長期做為經濟學者顯著的參考數據。

現代投資組合理論，導入風險概念

至於投資當中所使用的「現代定量方法」，則源自於「撲克策略」（poker strategy）與二次大戰武器的應用，哈利．馬可維茲（Harry Markowitz）提出「現代投資組合理論」（Modern Portfolio Theory），成為1990年諾貝爾（Nobel Prize）經濟學獎得主之一。馬可維茲是第一個讓風險成為投資組合管理核心議題的人，主張投資是對未知將來的一種賭注。當時尚未成為理論的「理性市場」觀念，讓大眾很容易就能進入股市，就連馬可維茲也要對引用他著作的學生抱怨說：「大眾讀我的文章卻不讀我的書」；當每個人被經濟學家說服，認定市場價格波動完全是隨機時，說實在的，誰還需要學者們鑽研風險與報酬呢？

不過隨機理論（也就是效率市場的根基），最大功臣首推保羅．薩繆爾森（Paul Samuelson），他個人興趣廣泛甚至自稱「經濟學最後一位通才」。依著他的研究，讓股市波動多半無法預測的概念，由學理上的好奇轉為學術研究的重心。

接著金融學者發現測量與控管風險的方法，同時也了解到這會是一門好生意。費雪．布萊克（Fisher Black）游走於學術與華爾街之間，設計選擇權定價與避免損失的方法，這個操作模型被華爾街金融分析師奉為圭臬。理性市場理論的高峰，就在於尤金•法瑪（Eugene Fama）的「有效市場理論」（Efficient Market Hypothesis）——讓人們選擇自己所相信的一切。

對理性市場的不信任投票

不過經濟學家不免屢屢回頭，想想為何理性市場也有行不通的時候。鮑伯．席勒（Bob Shiller）指出，金融市場是理性的觀念其實缺乏實質證據。遑論一群專業投資者無法擊敗市場，但並不表示其他的專業投資者做不到，當中的翹楚包括了華倫．巴菲特（Warren Buffett）和愛德．索普（Ed Thorp）等人，何況1987年股市崩盤讓金融市場對於風險的看法露出嚴重破綻。但卻在亞倫．葛林斯潘（Alan Greenspan）領軍的美國聯準會（Fed，The Federal Reserve System，全名為「聯邦準備理事會」，相當於美國的中央銀行）伸出援手下，錯失全面審視自由主義與理性市場的機會。

批評有效市場的議題，經常點出不理性市場的力量，有時候就像理性市場般非常普遍，安德瑞‧施萊弗（Andrei Shleifer）以社會學科觀點，說明不理性行為如何影響市場。本書時間主軸橫跨多位學者的發跡、定調與轉變及其時代背景，最後作者不免語重心長做出結語「我們來到歷史轉捩點，這不止是理性市場理論的崩毀，金融市場也已經分崩離析。」

福克斯於書中強調：「蒙受金融海嘯災情的經濟學者應該確實領悟，他們無法仰賴自己所建立的經濟模型」。金融市場當中，學者的風險控管觀念讓資產管理公司無中生有創造出衍生商品，讓人們以為自己安坐於理性思考所編織的強韌的網。

經濟學家忽略現實執意展現完整理論的動機何在？純粹驗證或者這是一條簡單的道路？諾貝爾經濟學獎得主保羅．克魯曼（Paul Krugman）在《紐約時報》（New York Times）所寫的書評表示：「我們還需要一本講金融危機的書嗎？是的，因為《理性市場的神話》這本書不一樣。凡是想要了解自己究竟掉到何種泥沼的人，都應該讀福克斯的著作」。

《理性市場的神話︰華爾街追求的風險、報酬與妄想》
The Myth of the Rational Market: A History of Risk, Reward, and Delusion on Wall Street
作者：賈斯汀•福克斯（Justin Fox）
中文版出版社：財信出版
中文版ISBN：9789866602757

目錄：
前言：這個體系過去運作極為順暢
第一篇：早年發展
1. 費雪（Irving Fisher）先遺失手提箱，接著大大破財
2. 隨機漫步——從麥考利（Fred Macaulay）到霍京（Holbrook Working）的貢獻
第二篇：理性市場崛起
3.馬可維茲（Harry Markowitz）把統計學引進股市
4.薩繆爾森（Paul Samuelson）與隨機漫步
5.莫迪里安尼（Franco Modigliani）與米勒（Merton Miller）找到簡化的假設
6. 法瑪（Gene Fama）提出經濟學中最好的主張
第三篇：征服華爾街
7.柏格（Jack Bogle）攻擊績效文化獲得大勝
8.布萊克（Fisher Black）選擇研究機率
9.詹森（Michael Jensen）促使企業向市場低頭
第四篇：迎接挑戰
10.泰勒（Dick Thaler）為經濟人帶來人性
11.席勒（Bob Shiller）指出最明顯的錯誤
12.巴菲特（Warren Buffett）和索普（Ed Thorp）聯手打敗大盤
13.葛林斯潘（Alan Greenspan）阻止華爾街隨機慘跌
第五篇：曲終人未散
14.施萊佛（Andrei Shleifer）超越教士經濟學
15.詹森對企業的看法改變
16.法瑪和泰勒相持不下
結語：剖析金融危機