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看全球最優秀交易員如何管理風險

2019-11-19 00:27:45
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<span style="color: #ff9900;">資料提供 /  麥格羅•希爾</span>   <span style="color: #ff6600;">《

資料提供 /  麥格羅•希爾

 

《海龜法則實踐心法》
作    者:克提斯.費斯 (Curtis M. Faith)
譯    者:黃貝玲
書    系:投資理財IF058
出版日期:2009年8月26日
I S B N :978-986-157-633-6

 

別害怕爬上枝幹,鮮美的水果都在上頭。
——傑克森.布朗(H. Jackson Browne, Jr.。美國當代作家,著有《511個幸福守則》〔Life’s Little Instruction Book〕等書)

想像這個場景:某個夜晚,你紮營在非洲撒哈拉以南的那米比亞(Namibia)與安哥拉(Angola)邊界的庫內內河(Cunene River)岸邊,營地沒什麼燈光,守衛也都睡著了。你可以聽到遠處群鳥飛過樹林沙沙作響的聲音。突然間,樹枝「啪」的應聲折斷,你睜開眼睛、完全清醒,腦中不斷閃過各種可能——是什麼東西正逐步朝營地靠近?是你在旅途中見過幾次的那群獅子之一嗎?

可能是,也可能不是。但是樹枝斷裂的聲響觸發你的交感神經系統,釋放出腎上腺素,確保你保持警覺,隨時準備採取行動,然後你再也無法成眠。

多數人都害怕風險,因為我們都會將未知的危險和風險聯想在一起。這種情感、直覺上的反應,與我們聽到意料之外的事情而輾轉難眠的反應都源自於同一系統。「未知」意味著可能面臨死亡、或終生無法復元的痛苦截肢,人們因為同樣的理由而害怕風險。正是未知的危險觸發了複雜的生物機制,而這生物機制遇到新興領域、混亂時刻時,會失去控制。因應不確定性的這些生物機制與心理反應在遠古時代具有一定的分量,但在今日卻可能成為人類的阻礙。人們有時候會不計一切代價避開風險,選擇安全的道路,無論是教育、生涯規劃或其它個人抉擇都一樣,他們會避開高風險選項,而選擇較為謹慎安全者。

然而,人們會發現,即使生活在安全無虞的環境,仍經常會遇到意外,這些意外所具備的危險性正是其避之唯恐不及的。重點是,你根本無法避免─你無法準確預測每項投資、事業,或個人決定的結果。沒有人可以料事如神,即使是享有盛名的金融專家、經濟學家也不能。我列舉幾句一語道破經濟學家無法準確預測的引言,供讀者參考:

明天將會知道為什麼他昨天預期會發生的事今天卻沒有發生的專家,即經濟學家。
——勞倫斯.彼德(Laurence J. Peter)

經濟學家預測的可靠度就像任何人一樣棒。
——威爾.羅傑斯(Will Rogers)

問問五位經濟學家,你會得到五個不同的答案─如果你得到六個答案,那麼其中一位肯定來自哈佛。
——艾德格.費德勒(Edgar R. Fiedler)

如果專家都不能可靠地預測未來的金融與經濟情勢,我們這群芸芸眾生面對不確定的環境又該如何自處呢?除了面對不確定性的挑戰,人們為了做出「正確的」決定還綁手綁腳,彷彿世界之大卻只有一條路可走。

事實是,在這錯縱複雜的世界裡,正確的答案或選擇不只一個。在許多情況下,你所能做的是盡量依照經驗、專業知識做評估─即便結果可能無法盡如人意。接下來,讓我們看看究竟什麼是風險吧。

風險的定義是「暴露在不確定性的後果下」。此定義說明了,風險包含是由以下三項不同的要素組成的:
1.不確定性(Uncertainty)─未知或不可預期的事件或環境。
2.後果(Consequences)─市場、商業環境或社會背景的改變。
3.暴險(Exposure)─某項結果背後所隱藏的財務或社會危險。

讓我們進一步檢視這些觀念吧。根據這項定義,唯有暴露在背後隱藏危險且難以預料的後果下,才會存在所謂的風險。如果你沒有投注資金於股市,便不會因為股價下跌而暴露於衍生的風險之下─當然,除非股市跌幅過於劇烈,致使經濟其它層面連帶受到波及。如果你不住在某個國家或在那個國家從事投資,便不會因為那個國家經濟蕭條而暴露在風險之下─當然,除非該國經濟衰退過於嚴重或其影響力很大,使得其經濟問題擴散到你從事投資的地點。

隨不確定性而至的是風險。如果我們知道如何可靠地判斷未來的發展,便可以評估可能引發哪些附帶結果,藉以決定是否要承擔某特定風險。換言之,如果結果是可預測或確定的,風險便不存在。

不過,在某些情況下,我們手邊缺乏能做出「正確」決定的充分資訊。其它時候,無論我們做了多少研究、或花多少心思研究各種可能的結果,總有太多複雜的因素會影響我們預測未來事件的可靠度。我們無法預測一週以後的天氣,我們無法預測經濟的波動,我們無法預測石油的價格,我們無法預測貨幣的走勢,我們無法預測房市的走勢,我們無法預測兩個月後標準普爾五百指數(S&P 500 Index)的價格。

這說明了,不確定性有兩種不同類型:
1.資訊不確定性(Informational Uncertainty)─因為缺乏資訊而導致的不確定。
2.紊亂不確定性(Chaotic Uncertainty)─因為過於複雜而導致的不確定。

第一類不確定性是源自實務面的限制。這有可能是為了降低不確定性而進行的研究或調查,費用過於龐大或需投入太多時間,例如,某項特定產品的市場可行性一開始並沒有人知道,但是在經過市場調查研究後,便可以降低甚至消除這類不確定性。舉例來說,如果你想了解某項產品售價的市場接受度為何,可以先針對少數人進行測試,此結果便可以驗證假設是否為真,如此一來,便可以有效除去該產品上市時的不確定性與風險。如果你沒有測試市場的時間或資源,那麼決策背後便難免會隱藏著某種程度的資訊不確定性。

反之,紊亂不確定性是無法藉由研究或調查予以排除的。你無法得知幾個月之後會發生一場暴風雨或天災,徹底摧毀你葡萄園的收成,你無法知道幾個月之後會有一場颶風侵襲紐奧良(New Orleans)。換言之,所謂紊亂不確定性,是指變數太多、可能得出的結果也太多,導致無法準確預測未來。

我們要說明的是,部分─並非所有─不確定性是可以避免的,但是,要移除隨決策而來的所有不確定性,是不可能的。

隨不確定性而至的是一連串難以預期的後果,財務後果是其中之一。財務後果是指資產或投資價值產生變化,這會顯現在黃金價格的漲跌、房地產市場的低迷、洪水摧毀家園,或嚴峻的經濟環境等情況。

前述所舉的實例皆屬財務後果,但是有些後果本質上與金錢並無直接關係。舉例而言,如果你投入七年時間打算成為一名律師,卻在畢業後發現自己並不喜歡律師生涯,便是虛擲你在學校的學習歲月。如果你是某家電子公司的產品經理,你製造出一種沒人喜歡、沒人購買的產品,最後得面臨產品績效不彰的後果:你可能會被降級、錯失升遷良機,甚至被炒魷魚。

在充滿不確定性的世界裡,必會遇到難以預料的後果。你永遠無法確切預測未來會發生什麼事,只能盡可能地猜測,而猜測通常不會太準確。因此,面對難以預料的後果,最好的方式便是將其視為不可逃避的現實,別把它們當做壞事。這,畢竟是事實。

所謂暴險,是指某項結果背後所隱藏的財務與社會利害關係。所以,如果你從事的是某項不具任何利害關係的事業,便不至於暴露於不可避免的風險中。在多數情況下,暴險是以金錢盈虧做為衡量標準。如果你花二十萬美元購買一棟房屋,且擁有完整的所有權,可能面臨的風險便是當地房地產市場的波動,或是火災、水災、地震等天然災害。如果你以每股兩百美元的價格購買一千股蘋果電腦股票,那麼你便暴露在股市波動的風險中。你投入多少金錢,便得承擔相對的風險。就前述兩個例子而言,你的財務風險皆為二十萬美元。

儘管許多人都認為,不確定與風險的直接後果就是暴險,也認為自己沒有能力控管暴險的程度,仍有一些方法是你可以用來降低或增加暴險的機率。一個人雖然不容易避開難以預料的後果,卻可以或在某種程度上(甚至全部)避免暴險的機率。例如,你無法阻止股市下滑,卻可以賣掉股票,免受下滑趨勢影響。

投資人,尤其是法人,通常會將市場的波動與風險劃上等號,但事實並非如此。市場的易變性是必要的、而非完整的風險衡量指標,換言之,市場易變性是評估風險時的必要因素,而非所有要素。有許多其它風險類型是無法從市場的易變性看出端倪,例如:

a.流通性不足的風險(illiquidity risk)
b.信用風險(credit risk)
c.賣波動率(short volatility risk)

這些風險在多數環境下或許是良性的,一旦出現偶發市場事件,可能造成難以抵擋的影響。2007年中末期,市場隨處可見這類過去並不常見的風險,它們完全主導市場與價格。任何未能將這些風險類型納入考量的風險評估流程,註定都有缺陷且不完整。

傑克.史瓦格(Jack D. Schwager)
財富集團(The Fortune Group,非主流資產管理公司)總經理暨首席業務,同時也是暢銷書《金融怪傑》(Market Wizards)作者

再以房屋擁有人為例。房屋的價值會因為遭逢火災、水災而下滑,進而重創房屋所有人的投資(房屋)。但是,該名房屋所有人可以購買保險,藉以彌補因為火災、水災而引發的投資虧損。長期而言,多數人會發現,相較於那些沒有保險的房屋受到損害後所付出的重大財務後果,保險成本其實並不高,不僅值得付出,也是降低暴險機率較為簡單的方法。

儘管風險經常給人負面的聯想,善於此道的投資人卻了解暴險有其好處,而且他們通常會刻意利用槓桿原理來提升自己投資的暴險。原因很簡單,如果某項投資的價格波動愈大,投資的潛在獲利便愈大。想想以下兩個例子裡的期貨合約與融資帳戶等金融工具,為投資人帶來哪些槓桿效率。

在第一個例子裡,某投資人手上有四千五百美元,並想投資黃金。當金價每盎司值九百美元時,她可以向金屬仲介商買到五盎斯的黃金。不過,如果這名投資人想要增加投資的獲利率,她可以選擇拿這筆錢向紐約商品期貨交易所購買一張一百盎斯黃金期貨合約。這只期貨合約讓她手上握有價值九萬美元的黃金掌控權,而合約的槓桿作用即為20:1,因為她投資於該期貨合約的每一美元,都可能有二十美元的暴險。從某個角度看,黃金價格每增加一美元,他所投資的每一美元便會有二十美元的報酬。從另一個角度看,每盎司四十五美元的黃金只要小幅下滑5%,便足以讓她損失所有的投資金額。期貨合約能發揮槓桿作用,便是因為投資人可以透過它們以小額資金操控大量的產品或商品。

再看看第二個例子。某投資人想從券商那裡立即買進蘋果電腦的股票,愈多愈好。他知道,如果他運用融資帳戶(Margin Account)這項金融工具,將可以買到比他能力所及還要多的股票。以美國政府規定的2:1融資上限來看,這名投資人存放於融資帳戶的每一美元,將能讓他以二美元購買股票,換言之,他的融資帳戶有效扮演著向券商貸款購買額外股票的角色。

透過融資帳戶,這名投資人可以用二十萬美元買到二千股每股二百美元的蘋果電腦股票,比起他透過一般帳戶所能購買的數量(一千股)還要多一倍。融資帳戶雖然可以幫助他提升對蘋果電腦股票的掌控,卻也增加他的暴險度。以這個例子來說,如果這名投資人以一般帳戶購買股票,蘋果電腦股票的理論價格

(Theoretical Price)從二百美元掉到一百美元時,他將會損失十萬美元。但是因為他用融資帳戶購買二千股股票,當理論價格跌幅相同時,會令他損失二十萬美元,足足比一般帳戶多一倍。

前述兩個例子說明槓桿原理如同雙刃刀,同時增加獲利的機率與損失的可能,因為它加重了投資「暴露在不確定性的後果下」的力道。

接受風險
許多人都認為,風險是不好的。正因為如此,這些人對風險避之唯恐不及。
我則不。
我喜歡風險,我欣然接受風險。

如果你的目的是做出小小的、漸進式的改善,那麼你便無須操弄風險。如果你想向前跨出一大步,就不能避開它。

如果你樂於慢慢地學習,可以選擇避開多數風險。如果想快速學習,便得激勵自己承擔失敗的風險。
你可以平順地度過一輩子,但是沒有大風大浪的人生未必是最好的。事實上,這本書會讓你了解,只要具備適當能力,即使最趨避風險(Risk-Averse)的人都能接受它,進而從中獲利。本書所提供的策略,將使你有效地貼近風險,掌控、管理,並減緩它。讀完本書之後,或許會驚訝地發現,你將多麼樂意敞開大門迎接風險進入自己的生命。(摘錄自〈第2章 風險:是敵是友?〉)