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為什麼銀行家坐頭等艙,小股東只能坐經濟艙__了解企業的資本結構

2019-10-16 14:49:30
Managertoday
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問問一般人組成一家企業的要素是什麼,大部分可能會談到這家公司的業務類型、產品、地點,但投資人最想知道的是,企業從哪裡賺錢?有多少是來自於銷售?有多少是來自於股票投資人? ###在償債順序上,銀行家坐

問問一般人組成一家企業的要素是什麼,大部分可能會談到這家公司的業務類型、產品、地點,但投資人最想知道的是,企業從哪裡賺錢?有多少是來自於銷售?有多少是來自於股票投資人?

在償債順序上,銀行家坐頭等艙,股東坐經濟艙

公司就像任何組織架構一樣,會有上層組成要素、基層組成要素與中層組成要素。若以企業投資人為例,他們的層級高低會根據償債順序(seniority)決定,貸款給企業的銀行居首,次為債券持有人,最下層則為股東。

有一個很好的方法可以幫助我們了解資本結構,就是想像一下飛機上的乘客座位安排。多數的機艙都會按照艙等劃分:頭等艙、商務艙和經濟艙。企業的作法也是一樣。眼高於頂、斜躺在奢華頭等艙坐臥兩用椅上的,是銀行家。他們借了一大筆錢給公司。

接下來,沒那麼奢華、但同樣舒適的座位上,坐著商務艙的乘客:債券持有人。最後,全部擠在最後面,九個人排排坐、腿部只有17英吋(43公分)的空間可供伸展,這裡坐的是經濟艙的乘客:股東。

出事的時候,頭等艙先走

所有乘客都付現買座位。現金是用來購買燃料,讓飛機能飛上青天。幾個小時後,當飛機開始出狀況天,離目的地尚遠,燃料油表卻已開始下降。隨著油表的警示燈亮起,機師決定在一個小型機場緊急降落。

飛機安全著陸,無人受傷。但當要疏散乘客時,要先照顧誰呢?頭等艙,那是當然的了!他們迅速被送進豪華禮車裡,揚長而去。接下來,來了一輛豪華巴士,商務艙的旅客紛紛上車。現在,該輪到載運經濟艙旅客離開了。航空公司調來一輛輛當地的公車,但公車遲了。後來公車還壞了,這些旅客被迫步行。
同樣的道理也可以套用到企業上。

提供貸款的銀行家,若沒錢拿還有擔保品

當企業身陷麻煩時,投資人會想要抽身;他們想要把錢拿回來。但所謂的麻煩通常也代表企業沒錢全額償還投資人的資金。此時依照資本架構。提供貸款的投資人,最優先拿回資金,因為他們提供的是最安全但最便宜的債務:他們要求企業提供擔保,如果企業滑了跤,他們很早就會得到警訊。如果企業無法全額償還向放款人借的錢,放款人就會接收擔保品,可能是機器設備、房地產,甚至是公司的整個部門。

企業償付優先放款人之後,若還有剩餘資金,就換債券持有人把錢拿回去。在債券持有人受償之後,如果銀行裡還有任何現金,股東就可以拿回他們的投資本金;只是如果一家公司真的身陷泥淖,他們通常什麼也拿不到。

債券持有人以比較高的利率承擔多一點風險

一家企業的資本架構,全部的重點都在風險與報酬:投資人承擔的風險愈高,就能得到愈高的報酬(這是在假設一切順利的前提下)。對銀行家來說,知道把錢拿回來的機率很高,比每個月都收到豐厚的利息更有值。債券持有人想要高一點的報酬,因此他們願意承擔多一點的風險。事實上,他們已經有心理準備,萬一事情出了錯,得讓銀行先把錢拿回去,他們知道這代表債券持有人可能無法全額受償。但為了交換他們承擔的風險,債券持有人一定會要求、而且也應得更高的報酬,那就反映在更高的利率上。

股東有機會拿到高報酬,也需承擔高風險

最後一名落在公司的股東頭上。當企業破產時,報章雜誌上報導股東最後一無所有的故事,不算少見。身為受償隊伍裡的最後一名,企業出錯時可就不妙了;但是當公司意氣風發的時候,股東拿到的報酬就比其他人都高。這是因為,股份不同於債券或銀行債務,股價會漲,而且漲幅可以倍數計。如果股東有能力買低賣高,確實可以有好幾倍的報酬落袋。反之,放款人能憑藉著投資收到的,僅有固定的利息而已。

投資時,要了解自己在資本架構上的位置

現在你懂了,為何投資人如此熱中研究企業的資本架構。如果一家公司決定發行債券,打算購買債券的人可能會想知道,在公司的資本架構階級中還有哪些其他投資人。他們可能不在乎公司的股份要不要全部上市(畢竟,他們的位階高於股東),但如果我們向多家銀行借了一大筆貸款(銀行的位階高於債券持有人),他們可能不會那麼樂於投資。

或者,他們會堅持要拿到高額的利率以彌補要承擔的風險:萬一情況出錯,他們在受償順序中僅排第二。明智的股票投資人,如果發現公司債臺高築,可能會躊躇不前;稍微做點計算,答案就昭然若揭,萬一我們公司出了問題,股東就什麼都沒有。

資產負債表是公司財務狀況的縮影

公司的資產負債表(balance sheet)通常可以提供大量線索。資產負債表是一家公司財務狀況的縮影,因此,也是其資本架構的梗概。資產負債表揭示了特定期間有多少錢流入公司,又有多少錢流出去。這張表也告訴你公司擁有多少現金(這是出售貨物和股份的結果),還有最重要的,這家公司欠了多少錢。

在所有破產案例裡,卡住營運引擎的污垢,幾乎都是負債。破產代表無能力償還欠款。破產並不代表一家公司沒賺錢,而是代表一家公司賺的錢不夠。假設一家公司一年可以賺10億,但如果付不起貸款的利息,或者付不起借來的錢,同樣也得破產。不管是大企業或小公司,只要處理不當,負債都同樣致命。
就算公司只借了一點錢,只要還不出來就是大問題。

(摘自!《金融市場這樣比喻你就懂》第三章,漫遊者出版)

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