想要知道一間企業的體質好不好，先看他們的財報準沒錯。你會觀察哪些財務數字呢？營收、淨利或者每股盈餘（EPS），是大多數人非常重視的指標，正常情況下，它們的確能反映企業的經營能力。

然而，當這些數字經過「潤飾」，或是企業透過非正當的手段取得時，香港獨立非執行董事協會台灣主席駱秉寬提醒，「這份財報便不再是企業的體檢報告，而是整形報告，」投資人沒有辦法正確判斷真實的營運情形。

安永聯合會計師事務所便以「透視財務報表的關鍵訊息」為主題，舉辦研討會，提供獨立董事拆解企業財報的方法。而這套方法，同樣適用於每一位想學習如何觀察企業的投資人。

小心營收被灌水！不看「單一數字」比較保險

駱秉寬提到，財報中容易出現異常的地方有兩處：「營業收入」和「關係人交易」。

首先，營業收入時常會有虛灌的風險。他舉例 2017 年台灣就有兩間上櫃公司，英格爾和華美，涉嫌利用海外人頭公司，和他們的大客戶中國普天集團交易，製造出大筆的應收帳款，以衝高營收。例如華美的應收帳款，就是其股本的 4 倍，而單一間普天集團，更占英格爾應收帳款的 93%。

第二個則是隱匿關係人的交易。財報本來會於附錄列出重大交易的對象，但有些公司會刻意隱藏、沒有確實列出往來的公司，其實是可實質掌控的子公司。通常會選擇這麼做的原因，可能是為了避免競爭對手知悉企業的布局，或是賺取利潤後，可用於穩定母公司財務狀況。2016 年時，台灣快閃記憶體大廠，就曾經因為未揭露關係人交易，遭到檢方大動作調查。

除了這兩處要多加留心，他也提醒，閱讀財報避免只看單一年度的數字，而要加入「財務比率」的思維，像是發現毛利率大幅下跌、負債比例一直提昇時，就要特別注意。同時，也要關注非財務指標，包括頻繁更換會計師、獨立董事和董事跳船等，都是財報可能灌水的警訊之一，像是華美去年就連續換了兩間會計師事務所。

就算各種獲利指標上揚，還要從 4 個角度確定數字可信

在實際拆解企業財報時，安永聯合會計師事務所審計部營運長涂嘉玲給出 4 個具體的觀察方向：

1. 比對同業毛利率

涂嘉玲指出，在看財報的時候，不能只想著這是一間特別傑出的公司。「一定要適當的懷疑。」

她以 4 間台灣生產食用油的公司為例，其中規模最小的業者，卻擁有第二名的毛利率。為什麼在沒有規模優勢的情況下，能夠取得較高的毛利？這個時候，比較同業的成績，就是最保險的做法。當你可以做比較，就能發現其中的原因，事後也證明由於他們滲入假油，才有辦法降低成本、領先同業。

2. 比對大環境趨勢

除了從同業的表現來看，整體大環境的表現也是觀察項目之一。即使市場上的龍頭或領先者，的確有可能在逆勢中保持好成績，但她仍然強調，抱持適度懷疑的態度，可以幫助你避開造假的企業。

她舉例，一間從事貴金屬回收的公司，雖然是這個產業的佼佼者，卻在 2013 年金價下跌的時期，同業普遍沒有獲利的情況下，營業利益還能較同期成長一倍。而之後該公司就被爆出利用不當會計手法，遞延公司損失，還有員工盜賣金屬的新聞，甚至因此被停止交易。

3. 確認成長動能合理性

當企業營收、獲利相繼提高時，要記得更進一步抓出這些營運動能，是不是來自合理的業務內容。她提到過去一間企業的董事長，涉嫌加入類似他人人頭公司的行列。這時候會發現財報中的「其他營業收入」占比突然上升，成本卻沒有相應提高。「天下沒有白吃的午餐，真的會有哪種業務是低成本、高毛利嗎？」涂嘉玲說，便值得懷疑營收的合理性。

4. 確認營業活動現金流入

涂嘉玲指出，當資產、營收、獲利、股本都大幅成長時，還要再注意一項財務數字：營業活動現金流入。她以一件過去知名的詐欺事件為例，該公司 1994 年到 1998 年的 5 年間營收成長 9 倍、股本成長 20 倍、淨利更是飆漲 60 倍，在 1999 上市時，還拿到了國家磐石獎。

然而，這一切看似美好的前景，竟是該公司透過做假帳、與人頭公司交易、左手進右手出等方法，在紙上捏造的海市蜃樓。其實，如果當時深入研究財報，就會發現在「營業活動現金」這個項目露了點端倪。

涂嘉玲解釋， 營業活動現金流入為正時，指的是企業每賣一件產品，都能夠從中留下現金 。但觀察該企業的財報，直到 2004 年騙局爆發前，營業活動現金都是負值，獲利卻不斷提高，代表企業並沒有真正拿到這些錢，做假帳的機率大幅提高，投資人就應該加強警戒。