紙漿製造廠的業務經理竹下，正在看客戶家庭用品製造商 X 公司的財務報表。就在兩天前，X 公司突然提出包裝材料的貨款需晚兩個禮拜支付的要求，這讓他非常在意。

X 公司已經是合作 30 年的老客戶了，上至社長、採購經理這些幹部，竹下都很熟。再者，X 公司大部分的產品都是跟竹下的公司進貨，年度的總交易額是所有客戶中數一數二的，算是他們非常重要的客戶。不僅如此，半年前才聽說他們的新產品賣得很好，最近下的訂單也都跟和產品的包裝有關，應該生意做得不錯呀。

竹下很擔心，不知道 X 公司發生了什麼事，所以趕緊找徵信公司調來了 X 公司的資料，研究起他們的財務報表。

營收比去年成長了 10％，獲利也一直有在增加。乍看之下，完全沒有問題呀。但竹下畢竟是業務出身，缺乏分析財務報表的經驗，魔鬼藏在細節裡，可能他漏看了什麼也不一定。還是問一下會計經理近藤好了，於是，他拿起了手邊的話筒。

安全性：利用資產負債表與財務比率進行適當評估

安全性，與分解 ROE 的杜邦方程式之最後部分「財務槓桿」，也就是公司借了多少錢來投資，大有關係。另外，如前面已經演示過的，安全性可以透過資產負債表，做到某種程度的確認。

具體來說： 資產負債表的左上和右下，即流動資產（左上）和凈資產（右下）的金額越大，代表安全性越高。 不過，再加上幾種財務比率，就能對安全性做出更正確的評估了。這裡，就讓我們來檢視一下這些代表性的比率吧。

1. 淨資產比率

淨資產比率，計算的是代表股東權益的淨資產占了總資產的幾成。

這個表示由股東所提供的、不需要歸還的資金（淨資產），占了公司持有資產（總資產）的幾成，覆蓋率大概有多少。這個比率越高，代表公司的財務越安全，越低則越危險。

像是製造業、零售業、服務業等產業，其淨資產比率大多落在 30％～40％ 之間。以這個為基準，可以檢視一家公司的財務是否安全。當然，淨資產比率的正常水準，因業種的不同也會有所差別。所以，衡量時要把產業的差異性考慮進去，最好能與同業的公司互相比較將更準確。

2. 淨資產負債率（Debt Equity Ratio）

乃銀行貸款、公司債等從外面借來的資金：Debt（債務），與來自股東的資金：Equity（淨資產）的比值。一般稱為淨資產負債率。

淨資產負債率，因產業不同而有所差異，不過，基本上，安全範圍為 1：1，也就是借來的資金跟股東提供的資金一樣，或是數值比1小就沒問題了。反過來說，如果把這 1：1 的比率當作是舉債上限，就可以算出公司還可以借多少錢，再借多少就滿水位了。

3. 流動比率

乃現金、存款、有價證券等一年內很容易變現的流動資產，與一年內必須要償還的流動負債的比值。

這個比值如果超過 100％，代表能夠馬上變現的資產，足以應付必須立刻償還的債務，一年內（短期）的償債能力是沒有問題的。一般來說，流動比率越高，代表公司的財務越安全，最好能達到 100％ 以上。

4. 利息保障倍數（Interest Coverage Ratio）

利息保障倍數，乃作為借錢成本的利息費用，與營業利益加上營業外收入的比值，計算的是公司未扣除所得稅和利息費用前的盈餘：稅前息前利潤（EBIT），是利息的幾倍。

這個倍率如果很高，代表相較於利息支出，公司賺很多錢，有能力支付利息，不會違約，財務上是比較安全的。相反的，如果這個比率很低，代表公司賺得錢少，連利息都快要付不出來，財務的安全性就堪慮了。基本上，這個倍數至少要是 3 倍，體質好的公司很多都能達到 10 倍。

5. 信用評等

在評估一家公司的安全性時，其中的一個指標就是信用評等。信用評等看的是公司是否能如期償還借來的資金（公司債、銀行貸款等）、利息的支付有沒有問題等。某種意義上，它是用償債能力來評估一家公司的安全性。

最高等級為 AAA（3A），往下則大致分為 AA（雙A）、A（一個A）、BBB（3B）⋯⋯等等級。到 BBB 為止，代表公司具有一定的安全度，BB 以下等級則表示安全性上有疑慮，公司的財務可能出現了問題。

此外，最高等級的 AAA 只有一種，AA 以下的則通常分為 3 種，比方說，AA 有 AA＋、AA 和 AA－ 這 3 種區別。

一般來說，信用評等評估的重點有兩項：

• 公司透過本業創造現金流的能力是否趨於穩定且越來越強，
• 銀行貸款或公司債等借款金額的大小。

換句話說，當公司透過本業創造現金流的能力趨於穩定且越來越強，且負債金額越來越小時，得到的評等就會高，反之，評等則會降低。再者，財務的比率中，關於前者的現金流，可以透過利息保障倍數看得出來，而後者的負債金額，則可透過淨資產負債率、淨資產比率得知。

當然，信用評等也會參考財務比率以外的指標，不過，作為評估企業安全性的綜合報告，它只會越來越受到重視。

6. 為求成長，不惜犧牲安全⋯⋯

那麼，企業的財務到底要多安全才好呢？這個因產業的不同，也會有所差別。比方說，營收或獲利的波動不大，業績已經很穩定的產業，或是擁有很多土地、建物等比較容易保值的有形固定資產之產業，就算財務的安全性低一點也無所謂。

反過來說，若營收或獲利的波動大，業績不是很穩定，手上的資產並非容易保值，那財務上可能就要安全一點才足夠了。

另一方面，要多安全也和各關係者看事情的角度或立場而有所不同。

首先，站在企業經營者、員工等內部關係者的立場，當然希望能安安穩穩的工作，有把握再往前衝，對安全性的要求會高一點。再來，換成客戶或廠商的角度，為求長期穩定的交易，當然也希望公司的安全性能高一點。不僅如此，以銀行等債權人的立場，為了能順利收回借出去的錢，絕對期求公司能越安全越好。

然而，依股東的想法，情況就有些不一樣了。對股東而言，只有股利多發或股價上升，他們才有錢賺，但這些要變多，

除了公司的獲利要增加外，成長動能也很重要。因此，削減成本、開發新產品、開拓新市場、成立新事業，就有必要了。為了做到這些，可能要先投資一些錢進去，暫時犧牲安全、冒點風險了。

不僅如此，股東用來檢視投資效率的 ROE 之數值要高，提高財務槓桿，多借點錢也是手段之一，但這樣一來安全性就降低了。

換句話說，站在股東的立場，安全性不用很高，能有一定的水平就可以了。

成長性：觀察營收與資產的增加幅度

成長性，對大部分企業而言是努力的重點。成長快、事業版圖擴大，不僅能提升在業界的地位，更能強化與客戶或廠商的關係。再者，業績成長能帶動組織活化，員工做起事來也會更有動力。在這裡，我們就來確認用來評價公司成長性的各項財務指標吧。

1. 營收成長率

一般所謂的業績成長，營收的增加是最基本的。營收成長率，即營收增加的比率。具體的做法為，將今年的營收與去年的營收或是某一時期的營收做一比較，計算其成長率。

此外，也可以用 CAGR（Compound Average Growth Rate）來統計一段期間，可能是 3 年或是 5 年的年平均成長率。下式的 g 就是 CAGR。

營收成長率，和市場整體的成長率或其他同業的成長率相比，會比較重要。就算維持高成長率，但相較於市場整體或其他同業的成長率低，那也表示市占率滑落，所以在成長性上就無法給高分了。

相反的，即便成長率不是太高，但相較於市場整體或其他同業的表現來得好，代表公司的版圖確實有擴大，成長性上還是很不錯的。

2. 總資產增長率

總資產增長率，計算的是企業為求營運下去所持有的資產之增長率。它是從資產方面，去衡量評估事業規模擴大的程度。

不過，光是資產變大，並不表示真正代表業績成長的營收會增加，因此，必須和營收成長率一起比較來看才會比較客觀。

3. 解決成長背後所衍生的問題也很重要

成長，可以帶動組織活性化，讓全體員工升職或加薪，工作起來更有動力，據說許多問題都能因為成長而迎刃而解。但是，在成長過程中被輕忽的問題，將隨著成長的鈍化而逐漸浮現。因此，努力解決重大的問題仍十分重要。

接下來，高成長率持續一段時間後，人才的保留或培育，管理體制是否能追上成長的規模等問題，都將一一浮上檯面。因此，放慢成長的速度，在穩定中求成長，或是保持適度的成長率，不貪快躁進，也是企業的經營策略之一。

客戶的業績成長了，公司體質卻變差了

竹下從會計經理近藤那裡得到了建議，想要了解 X 公司的財務有沒有問題，除了綜合損益表外，還要看資產負債表，最好再參考幾個用來評估安全性的財務比率。

於是，他很聽話地拿起 X 公司的資產負債表來研究，發現他們的現金和存款變少了，倒是借的錢一下子增加了許多，淨資產負債比約為 300％，淨資產比率不到 20％。流動比率也只有 60％，勉強在及格邊緣。

再者，根據綜合損益表計算得來的利息保障倍數只有 250％，相較於利息支出，本業賺的錢太少了，繳交利息付得很吃力。

從資產負債表和安全性的財務比率來看，X 公司的財務狀況十分嚴峻。而根據負責 X 公司的業務透露的小道消息，營收成長 10％，卻陷入財務的窘境，主要是因為他們的社長非常重視業績，拚命打折、做促銷，但貨款的回收又不是很順利，所以才有今日的結果。

要怎麼應付 X 公司的要求呢？竹下一邊思索的同時，更再度強烈感受到過度冒進、一味追求營收成長的危險性了。

（本文出自《金融教授教你從財報3表找出會賺錢的公司》，幸福文化出版）