台股在 2026 年 11 月 6 日盤中重挫 3737 點，創史上最大盤中跌點，金融監督管理委員會（下稱金管會）隨即宣布自 11 月 9 日起實施限空令。限空令到底限制誰、怎麼影響股市，以及歷次的成績單如何，這篇一次講清楚。

目錄

• 限空令是什麼？3 句話看懂
• 限空令會限制什麼？4 種手段由輕到重
• 這次限空令限制了什麼？金管會 5 項措施
• 限空令怎麼影響股市？從 4 個層面看
• 限空令真的有用嗎？研究與官方數據怎麼說
• 台股限空令歷史
• 為什麼有人說 5 次、有人說 7 次？
• 限空令對你的影響：現股、融資、融券、當沖
• 常見問題 FAQ

限空令是什麼？3 句話看懂

限空令是主管機關在股市急跌時，暫時提高「放空」難度與成本的措施。

放空的運作方式是先借股票賣出，之後再買回還券，賺取中間的價差。放空本身可以服務避險、套利等多種策略，但在市場恐慌、價格連續下挫時，放空會在下跌途中增添賣壓，這是主管機關介入時關注的情境。

金管會的作法不是禁止投資人賣股票，而是讓「借股票來賣」這件事變得更難、更貴。台股放空主要有 2 條路：

1. 借券賣出，向臺灣證券交易所（下稱證交所）借券系統、券商或證券金融事業借股票來賣，依證交所說明，外資是借券市場的主要參與者
2. 融券放空，投資人拿保證金向券商借股票賣出，是一般投資人較常接觸的方式。

限空令的各種手段，就是分別從這 2 條路下手。

這些調整有法源依據。《證券交易法》第 61 條規定，有價證券買賣融資融券的額度、期限及融資比率、融券保證金成數，由主管機關商經中央銀行同意後定之。換句話說，融券保證金成數要動，金管會還需要中央銀行點頭。

限空令會限制什麼？4 種手段由輕到重

歷年措施大致可歸納成 4 種做法。以下依限制強度整理，不是官方訂定的分級制度，金管會會依市況搭配使用，不一定照順序啟動。

前 2 級提高門檻，但放空這條路還在；第 3、4 級直接關掉部分或全部的放空通道，市場上一般稱為禁空令。

這次限空令限制了什麼？金管會 5 項措施

金管會於 2026 年 11 月 6 日宣布，自 11 月 9 日起採行 5 項措施。

一、調降借券賣出上限。

每日盤中借券賣出委託數量，由原本不超過該種有價證券前 30 個營業日日平均成交數量的 30%，調降為 3%。

例外是券商因發行認售權證、指數投資證券、於營業處所經營結構型商品與股權衍生性商品交易業務、擔任受益憑證流動量提供者，或期貨自營商擔任股票選擇權或股票期貨造市者等避險需求，以及券商擔任股票造市者提供買賣報價或避險需求的借券賣出，不受此限。

二、提高融券保證金成數。

上市及上櫃有價證券的最低融券保證金成數，由 90% 調整為 130%。

三、擴大可抵繳擔保品範圍。

投資人經證券金融事業或券商同意，除 2026 年 3 月 30 日已納入的上市櫃股票零股及興櫃股票外，得以其他具市場流動性且能被客觀合理評估價值的多元擔保品，補繳融資自備款或融券保證金差額，例如複委託的外國有價證券。

四、鼓勵評估實施庫藏股。

現行上市櫃公司買回庫藏股已採電子化申報，金管會鼓勵公司視自身資金調度、財務狀況及買回目的，適時評估實施庫藏股。

五、鼓勵加強對外溝通。

鼓勵上市櫃公司適時召開法人說明會或參與主題式業績發表會，主動說明營運現況、財務表現、產業展望及未來發展策略。

這次公告沒有新增「平盤下不得放空」。 真正收緊放空的是前 2 項。第 3 項放寬的是補繳擔保品的範圍，公告明列可用於補繳「融資自備款或融券保證金差額」，多方與空方的信用部位都適用；第 4、5 項則是對上市櫃公司的鼓勵。

部分媒體以「禁空令」為標題，但這次公告並未納入這一項，讀到相關報導時值得留意實際內容。要注意的是，這不代表市場上沒有任何平盤下限制：依證交所借券問答集，前一營業日收盤跌停的個股，當日本來就不得於平盤以下融券及借券賣出。

限空令怎麼影響股市？從 4 個層面看

限空令對股市的作用不是「讓股票變貴」，而是改變賣壓的組成與速度。可以分成 4 個層面來看。

第一，壓低單日可掛出的放空委託。

這項上限管的是「每日盤中借券賣出委託數量」，不是股票出借的總供給，也不是能借入的股票數量。從 30% 砍到 3%，等於同一檔股票當天能掛出的借券賣出委託只剩 1/10。

假設某檔個股前 30 日均量 3 萬張，受此額度限制的借券賣出委託，過去單日最多 9000 張，調整後只剩 900 張；前述造市、避險等例外不計入。

第二，墊高放空的資金門檻。

融券保證金成數從 90% 提高到 130%，意思是同樣一筆資金能放空的部位縮水。

原本 90 萬元保證金可放空約 100 萬元的股票，調整後同樣 100 萬元的部位需要 130 萬元保證金。對資金有限的投資人，直接削減放空的規模。

第三，改變賣壓出現的時點與方式。

金管會公告載明的目的是「維持證券市場之秩序及穩定性」。依《NOWnews》引述市場專家的解讀，限空令的核心功能在於拖慢下跌節奏、爭取情緒沉澱的時間，無法直接扭轉總體經濟趨勢。

被擋下的放空需求未必原封不動延到後面幾天，也可能轉往其他工具或就此消失。

第四，可能影響市場的流動性。

放空者回補時會成為買方，限制放空等於減少了這部分的後續買盤，但回補未必發生在下跌時，停損或被迫買回也可能出現在上漲途中。

流動性受影響的證據較明確，成交量是否一定下降則沒那麼直接。

第四點，正是限空令爭議的核心。

限空令真的有用嗎？研究與官方數據怎麼說

有 2 組證據可以參考，這 2 組衡量的指標不同，證明力度也不同：前者是跨國的政策效果估計，後者只是前後期的數字對照。

國際實證研究

Alessandro Beber 與 Marco Pagano 發表於《Journal of Finance》的研究，分析 2008 年至 2009 年間 30 個國家、1 萬 6491 檔股票的放空禁令，結論有三點。

• 禁空令傷害市場流動性，對小型股與波動度高的個股尤其明顯
• 禁空令拖慢價格發現的速度，在空頭市場中最嚴重
• 禁空令未能支撐股價，唯一可能的例外是美國的金融股。

該研究衡量的是買賣價差、價格衝擊與價格發現速度，並特別指出成交量是有問題的流動性替代指標。

金管會的前後對照。

2023 年 2 月解除 2022 年那次限空令時，證期局官員公布，措施實施前 3 個月台股日平均成交金額為 2104 億元，實施後 4 個月降至 2048 億元，減少 2.66%。

同一場說明中，金管會列出 3 項成效：

1. 借券賣出占大盤成交值比率下降
2. 信用交易整戶擔保維持率回升
3. 2023 年截至 2 月 22 日台股漲幅 9.06%，居主要亞股之冠

這組前後對照是金管會自己揭露的，而非放空管制效果的因果檢定；同期間台股本來就從空頭轉為多頭，成交量變化有其他成因。值得注意的是，主管機關在說明成效時一併公布了成交金額下滑的數字。

依《工商時報》報導，金管會前主委曾銘宗在 2015 年解除禁空令時曾解釋：他把禁止平盤以下放空定位為非常規制度，認為繼續實施會扭曲市場，也會傷害量能，因此主張盡快讓股市回歸市場機制。

至於台股的實際表現，2026 年 11 月 9 日限空令上路首日，加權指數大漲 1960.06 點、漲幅 4.94%，收在 4 萬 1661.70 點，創史上第二大單日收盤漲點，盤中最高衝上 4 萬 2349.36 點，收盤比高點回落約 687 點。

依證交所統計，當天 3 大法人合計賣超約 899.63 億元，但內部分化明顯：外資及陸資賣超約 900.56 億元，投信則買超約 313.12 億元。

11 月 9 日的反彈有多重背景，包含國安基金已於 11 月 6 日下午決議授權進場、美股止穩、前一交易日融資大減等。

台股限空令歷史

下表整理歷次危機期間的成套措施。同一輪措施中各項目的退場日期往往不同，末欄記的是該輪代表性放空限制的結束時間。

1998 年：恢復平盤下不得放空

這一次嚴格說是「恢復」而非首創。依金管會刊載的證交所專文，信用交易原本就設有平盤下不得融券賣出的限制，1994 年開放資券相抵交易時取消，1998 年下半年受亞洲金融風暴衝擊才恢復。

這一輪由財政部主導，分兩步：依證交所大事紀，8 月 25 日先將融券保證金成數由 7 成提高為 9 成，9 月 3 日再宣布禁止平盤以下融券賣出，9 月 4 日起生效。

限制上路後台股並未止跌，一路到 1999 年 2 月才落底，依工商時報統計，期間跌幅 20.6%。解除過程極為緩慢：2005 年 5 月先開放臺灣 50 指數成分股可平盤下放空，2007 年 11 月擴大到 150 檔。

2000 年：被多數整理文章漏掉的一次

證交所大事紀記載，2000 年 10 月 19 日財政部宣布挽救股市措施，其中將上市有價證券及上櫃股票的最低融券保證金成數由 9 成提高為 120%，並規定每股收盤價低於 10 元面額的股票暫停融券賣出。

這 2 項都收緊了放空條件，但它沒有動到平盤下放空，在多數「歷年限空令」整理中也看不到。保證金成數在 2001 年 6 月一度再提高至 150%，同年 7 月才調回 9 成。

2008 年：唯一一次全面禁空

這一輪的措施數量在歷次中相當突出。依金管會《證券暨期貨月刊》刊載的證期局資料，當年共採行 7 項措施，時序如下：

• 9 月 21 日宣布，9 月 22 日起 150 檔股票恢復平盤以下不得放空。金管會 9 月 24 日另發新聞稿澄清，由於其餘股票原本就有此限制，實際狀態是「現行證券市場所有股票平盤以下皆不得放空」。
• 9 月 29 日宣布，9 月 30 日起調降借券及融券賣出總量控管。
• 9 月 30 日宣布，10 月 1 日至 10 月 14 日暫時全面禁止放空；10 月 12 日將期限展延至 12 月 31 日。
• 10 月 24 日宣布兩項信用交易配套，自 10 月 27 日起實施：投資人經授信機構同意，可用其他擔保品補繳融資自備款或融券保證金差額；融資融券期限屆滿前可申請展延 6 個月。
• 11 月 27 日宣布，11 月 28 日起恢復投資人可於平盤以上融券及借券賣出，平盤以下仍不得放空。
• 12 月 31 日宣布，2009 年 1 月 5 日起取消 150 檔股票平盤以下不得放空的限制，並恢復總量控管。

全面禁止放空的實際期間是 2008 年 10 月 1 日至 11 月 27 日，不到 2 個月，期間仍有既有認售權證的避險交易例外。

即便祭出史上最重的手段，台股仍持續下探。依證交所歷史資料，當年 11 月的收盤低點落在 11 月 20 日的 4089.93 點，盤中低點則是 11 月 21 日的 3955.43 點。

至於常見說法中的「禁空令長達 5 年」，則混合了 2 件不同的事。2008 年新增限制的那 150 檔股票，2009 年 1 月 5 日就恢復可平盤下放空；其餘股票的平盤下限制則是 1998 年以來的既有制度，並非 2008 年新設。

這套制度逐步鬆綁，到 2013 年 9 月 23 日才擴大到所有得為融資融券的上市櫃標的。所以「5 年」描述的是制度開放的進度，而不是一道連續 5 年的全面禁空命令。

而且 2013 年也不是全部解禁，前述跌停次日的限制與不符豁免條件者的限制都保留了下來。

2015 年：實施後隔日就止跌的一次

這一輪也是分 2 步。依金管會命令，融券保證金成數由 90% 提高至 120% 是 2015 年 8 月 12 日發布、8 月 13 日生效；平盤以下不得放空則是 8 月 23 日週日發布新聞稿，8 月 24 日起實施。

依證交所歷史資料，當天加權指數收 7410.34 點，較前一交易日的 7786.92 點下跌 4.84%，盤中一度下探 7203.07 點；但隔日起連 4 個交易日收高，8 月 31 日已回到 8174.92 點。

9 月 21 日起取消平盤下禁空，這一項實施期間近 1 個月；融券保證金成數則保留到 10 月 16 日才廢止。

依《工商時報》報導，曾銘宗當時列出 3 項解除理由：股價已回穩、美國升息的不確定因素消除、市場宜盡快回歸正軌。

2020 年：首次使用 3.5% 跌幅門檻

金管會於 2020 年 3 月 18 日宣布，3 月 19 日起將借券賣出上限由 30% 降至 10%；3 月 19 日另行發布條件式限空措施：個股當日收盤價跌幅達 3.5% 以上，次一交易日不得以低於前一交易日收盤價放空，若次一交易日跌幅仍達 3.5% 以上，則持續限制。

《工商時報》指出，措施上路後首個實際適用日（3 月 20 日），有 1233 檔股票不得平盤下放空。

跌幅條件本身並非首創，2013 年擴大開放平盤下放空時，就已搭配個股跌停次一交易日暫停平盤下融券及借券賣出的規則；2020 年的新意在於改用 3.5% 這個門檻，適用範圍比跌停寬得多。

原訂實施 3 個月，因國內外股市回穩、多數國家已取消放空限制，6 月 9 日宣布價格限制即日起取消，借券額度則自 6 月 10 日起恢復。

2022 年：條件式禁空實施期間最長的一次

這次分 3 階段加碼：10 月 1 日起借券賣出由 30% 降至 20%、融券保證金由 90% 提高至 100%；10 月 12 日起借券賣出再降至 10%、融券保證金提高至 120%；10 月 21 日宣布跌幅達 3.5% 的個股次一交易日平盤下不得放空，依金管會統計，首批適用 152 檔，其中上市 105 檔、上櫃 47 檔。這也是首度在萬點以上祭出平盤下不得放空。

依證期局主秘黃厚銘說明，這道條件式禁空令自 2022 年 10 月 21 日實施至 2023 年 2 月 23 日，共 126 天，是相同措施中實施期間最長的一次。借券額度與融券保證金成數則是自 2 月 24 日起恢復原規定。

2025 年：與這次幅度相同

因應美國對等關稅政策，金管會於 2025 年 4 月 6 日宣布 3 項暫行措施，4 月 7 日至 11 日實施。

借券賣出降至 3%、融券保證金提高至 130% 這兩項，幅度與 2026 年這次完全相同，第三項同樣是放寬可抵繳的擔保品範圍。

其後於 4 月 12 日、4 月 19 日兩度延長，最終於 5 月 23 日宣布，借券賣出上限與融券保證金成數自 5 月 26 日起回復原規定，擔保品措施則維持並朝常態化研議，前後約一個半月。

為什麼有人說 5 次、有人說 7 次？

目前許多媒體報導以及公開資料對於次數說法不一，有 3 次、4 次、5 次、7 次等版本。原因是「限空令」並沒有官方定義，次數完全取決於算的是什麼。

• 如果看「全面禁止放空」：只有 2008 年 1 次。
• 如果看「平盤以下不得放空」：1998、2008、2015、2020、2022 年，共 5 次。這是最穩定的口徑。
• 如果看「危機期間的成套穩定股市措施」：媒體這次稱第 7 次，數的是 1998、2008、2015、2020、2022、2025、2026 年。若把 2000 年 10 月那次一併計入，同一口徑會得出 8 次，也就是本文歷史表列出的輪數。

如果再放寬到「歷來收緊過放空條件的措施」，次數還會更多。證交所大事紀顯示，融券保證金成數自 1983 年以來調整過十餘次，其中多次是調高，另有 2011 年 11 月實施的放空總量控管。這些都收緊過放空，但性質上不是暫行的救市措施。

所以看到不同數字時，先確認對方數的是哪一種。差異有時來自計算方式，有時則是漏列，如 2000 年那次就常不在名單上。

限空令對你的影響：現股、融資、融券、當沖

以下指的是交易規則層面是否受限。市場價格與流動性的變化，則是所有參與者都會感受到的。

限空令常見問題 FAQ

Q1：限空令和禁空令差在哪裡？

兩個都不是法規上的正式名稱，而是市場與媒體的習慣用語。限空令泛指所有抑制空方的措施，禁空令則指最重的兩級，也就是平盤以下不得放空或全面禁止放空。2026 年 11 月這次沒有納入平盤下不得放空。

Q2：限空令通常實施多久？

沒有固定期限，由金管會視市場狀況決定。回顧過往，2015 年的平盤下禁空約 1 個月，2025 年約 1 個半月，2020 年約 3 個月，2022 年那次條件式禁空令則長達 126 天。2026 年這次尚未公布結束日期。

Q3：限空令什麼時候會解除？

金管會歷次解除的理由大致圍繞幾個條件：國內外股市回穩、國際不確定因素緩和、放空賣壓與擔保維持率等指標改善。主管機關也會把「盡快讓市場回歸常軌」本身當成理由，而不是等指數漲回某個價位才收手。要留意的是，同一輪措施不一定同時退場。

Q4：限空令期間還能放空嗎？

就 2026 年 11 月這次而言可以，但更難也更貴：借券賣出的單日委託量上限大幅縮減，融券則需要更多保證金。這個答案不能套用到每一次。2008 年全面禁止放空期間，一般投資人並不是多付錢就能新做融券或借券賣出，當時保留的是既有認售權證的避險交易例外。平時個股也可能因券源、融券餘額或處置措施而無法放空，那與限空令是不同的機制。

Q5：限空令一出，股市就會漲嗎？

不一定。本文整理的幾次限空令，多半伴隨國安基金護盤或國際股市止穩等因素，難以把漲跌單獨歸因於它。歷次紀錄中，有幾次實施後市場在數週內落底，也有像 2008 年那樣祭出最重手段仍續跌的情況。

Q6：限空令會不會影響我的融資部位被追繳？

限空令本身不改變追繳規則。可用於補繳的擔保品範圍近期有兩次放寬：上市櫃股票零股與興櫃股票是 2026 年 3 月 30 日納入，11 月這次則是在此之外，再容許其他符合流動性與客觀估值條件的多元擔保品，例如複委託的外國有價證券。

Q7：限空令對外資的影響特別大嗎？

依證交所說明，外資是借券市場的主要參與者，調降借券賣出上限這一項，外資受影響的機會相對較高。不過主管機關並未公布受限部位的分布，且借券用途包含避險與套利，參與比重不等於衝擊比重。融券保證金成數的調整，則對一般投資人影響較直接。

限空令是一支效果有邊界的工具。它確實收緊了短線的放空管道，至於能不能換到市場需要的緩衝時間，歷次結果並不一致。另一邊的代價則比較明確：國際研究指出禁空令會傷害流動性並拖慢價格發現，台灣的主管機關也不諱言長期實施會傷害量能。股市最終能不能止跌，仍要看基本面與國際資金的動向。

資料來源：金融監督管理委員會、金管會主管法規共用系統、證券暨期貨月刊、全國法規資料庫、臺灣證券交易所、工商時報、中央社、ETtoday、公視新聞網、自由財經、經濟日報、鉅亨網、NOWnews、CEPR、SSRN；本文初稿由 AI 協助整理，編輯：支琬清