先來看個有意思的故事，信用卡在美國剛開始普及的時候，發卡機構和零售商打起了官司，他們爭論的焦點是：對於使用信用卡的消費者，商家是不是應該收取更高的價格或附加費？因為商家要向發卡機構交一筆交易處理費，所以自然希望這筆錢由消費者出；但發卡機構不同意，如果購買商品要多花錢，誰還會用信用卡呢？發卡機構要求商家為兩種消費者（使用信用卡和不使用信用卡的消費者）提供一致的價格。

這該怎麼辦？後來發卡機構換了個思路，他們不再關注內容，轉而關注形式。如果商家一定要制定兩種價格，那麼「正常價格」就是向信用卡用戶收取的價錢，而使用現金的用戶可以享受打折優惠。照此執行後，商家和消費者都很滿意，雖然差價依然存在，但價格至少在表面上是一致的。這就是框架效應的表現。

什麼是框架效應

我們可以把「框架」想像成相機的取景框，因為取景框的鏡頭只能呈現有限的角度，所以我們最終看到的只是它框定的一部分景色，這就是框架效應。同理，狹隘框架就是形容人在決策時沒能綜觀全局。

在金融市場上，框架效應會如何影響人的決策呢？

為了更好地觀察金融市場，你先試著在腦子裡畫一幅圖——一個立體的金融市場，存在兩個維度：一個是橫切面維度，指的是在一個時點上，觀察市場上的很多投資類型；另一個是時間序列維度，指的是固定一個投資物件，看它在不同時點上的表現。下面，我們就從這兩個維度來看狹隘框架的影響。

橫切面上的理性投資—投資組合理論

你一定聽說過「不要把所有雞蛋都放在同一個籃子裡」的說法，把這個道理用在投資上，就是「別把所有錢都投資於同一個標的」，應該分散投資，這就是理性投資決策最重要的理論：投資組合理論。

投資應該怎樣組合效果才最好呢？以股票投資為例，即便你找到了一支世界上最好的股票，也不能把所有的錢都投在這檔股票上，因為這檔股票如果股價上漲，你會賺錢，但如果價格下跌你就會虧錢，單一投資風險太大。為了降低風險，你決定再買一檔股票，這時你應該買一支價格波動方向與之前那支相反的股票，才能分散風險。將波動方向相反的兩檔股票組合在一起，比起將第一好的股票與第二好的股票結合在一起風險要小。

投資組合理論講的就是這個道理：兩檔股票組合不如三檔股票組合分散風險的效果好，三檔股票組合不如四檔股票組合分散風險的效果好—依此類推。

所以，當組合中股票數目相當多時，單一個股的波動已經不重要了，因為會被其他波動相反的股票完全抵消，決定整體風險的不再是單檔股票的波動，而是已購股票之間的相關性。

因此理性人不會關心單一資產的上下波動，道理很簡單，單一資產的波動會被其他資產平衡掉，對風險沒有影響；理性投資人只關心資產之間的協同有沒有發生變化，而不會去查看單一投資的漲跌。

橫切面上的框架效應—看單一投資的漲跌

但是，在現實生活中，人們是這麼做的嗎？

不是，因為存在框架效應，人在投資時會無法綜觀全局，每個人都像瞎子摸象一樣，才摸到一小部分就開始做決策。比如大多數人都明白投資要組合，要分散風險，於是買了很多雞蛋，把它們放在籃子裡，但是很多人從不關注這個組合的漲跌，而是把注意力放在每個雞蛋上，逐一查看單一自選股是跌了還是漲了。

這種最常見的每日操作其實是錯的，正如前文所說，理性人應該選擇不同波動方向的資產來組合，這樣單一自選股的漲跌就會被其他股票的波動平衡掉，對風險沒有影響，但投資人卻總是錯誤地將個股的漲跌當作風險。

股票漲漲跌跌時，投資人又會關注單一個股漲跌相對於參考點的變化，例如成本價、近期高點、低點等等，這又會影響決策：跌了會產生風險喜好，長時間持有；漲了會產生風險厭惡，過早出售。

投資人逐一查看自選股的錯誤在於缺乏綜觀全局的觀念，被單一資產的狹隘框架侷限，沒有將資產當成組合來看，誤將單一資產的漲跌當作風險。

正確的做法應該是站在綜觀全局的角度，考察整個組合資產之間協同波動的方向及幅度並據此操作，而不是根據個股的漲跌來操作。

時間序列上的理性投資—不清點資產

我們再從另一個維度—時間序列維度來看投資。

資產不斷地漲漲跌跌，我們應該多長時間清點一次資產，以確定盈虧呢？理性的答案是：不要清點！

這一點可能挑戰了很多人的認知。很多人會疑惑：清點一下自己的資產不可以嗎？難道不應該去了解自己的盈虧嗎？理性人確實不會清點資產，理性人的投資只往前看，往未來的方向看，不會受過去的影響，不會有參考點依賴。

時間序列上的框架效應—頻繁清點資產

頻繁清點資產就是時間序列上的框架效應。投資人清點資產的主要問題在於，他們清點的目的是了解盈虧，而了解盈虧則是往回看，這樣投資決策容易受到參考點的影響而發生錯誤。

個人投資人通常會每日清點自己的資產，這實際上就是每天在用參考點來校準，大大增加了參考點效應對投資決策的影響。

雖然機構投資人的操作不如個人投資人頻繁，但他們也有清點資產的時限。對公司和基金來說，因為有披露季報的要求，所以至少一個季度會清點一次資產。而由於受到參考點的影響，清點資產也可能會引起不必要的操作。

實際上，清點資產的主要問題在於，投資人會不自覺地計算獲利和損失，從而導致投資決策「往回看」。

「往回看」有什麼問題？我們又該如何解決呢？

舉個例子，假設你以每股三十元的價格買了一檔股票，決定等價格漲到六十元的時候就賣出，現在股票價格已經是五十五元了，這時你該如何操作？繼續持有、賣出、賣一半，還是持有部分比例？

是不是覺得很難決策？之所以難以決策，是因為你在「往回看」，你始終無法忘記三十元這個成本參考點。現在請你忘記這個參考點，「往前看」，決策將變得容易很多。

不妨試著這樣想：現在有一檔股票，價格五十五元，目標價位是六十元，對於這樣一檔股票，你願意花多少錢配置多少部位？你可能會說，最多保留一成，那麼你賣掉九成就可以了，是不是很簡單？所以，清點資產不是問題，問題在於要擺脫參考點的影響，投資應該「向前看」。

回到開頭信用卡的故事，其實對於商家和消費者來說，打折與付額外的手續費並沒有區別，但人們就是更願意接受打折的形式。仔細想想，在很多事情的決策上，你的眼前是不是也有個框架呢？

（本文出自《為何賣掉就漲，買了就跌？》，三采出版）