高盛：美國今年至少升息 7 次！如何把握正式升息的進場時機？|經理人

2022 年 1 月 7 日，美國聯邦準備系統（Federal Reserve System，Fed，以下簡稱聯準會）會議紀錄釋出鷹派訊息，暗示為了打擊通膨，可能在 3 月就調升利率，比市場預估的 6 月份提早 3 個月。

2 月投資銀行高盛（Goldman Sachs）一份報告，直指 2022 年美國至少會升息 7 次；摩根大通（JPMorgan Chase）也大膽預估，2022 年聯準會將升息超過 4 次，可能是 6 或 7 次。

摩根大通預期，這樣快速的資金緊縮就像一根鋒利的針，將戳破 13 年非理性榮景，史上最大的景氣泡沫將因此破滅。

全球央行收縮資金，電子股本益比遭下修

就現況來看，台灣電子產業前景看好，特別是半導體產業的展望更是如日中天，「晶圓雙雄」台積電和聯電的法說會，公司更是正向樂觀看待。但是電子股的股價卻是表現不如人意，這是眾多投資人心理的疑問，其實這就是 全球央行收縮資金，電子股本益比被下修的結果。

理論上，當一家公司基本面表現優異，股價應該上漲；一家公司基本面表現不佳，股價應該下跌。但實際的狀況並非如此，這是因為「股價（TP）＝每股盈餘（EPS）× 本益比（P/E）」。其中， 每股盈餘是一家公司的基本面，本益比是資本市場給一家公司的評價。

而合理的本益比，除了依據歷史本益比調整以外，公司展望、景氣位階、資金多寡和大盤走勢也會影響本益比的數值。當每股盈餘或本益比調整時，股價自然也跟著改變。

以下就景氣變化的 4 個時期，來說明股價、每股盈餘（EPS）和本益比（P/E ratio）之間的變化：

公司營收和獲利脫離谷底往上攀升，此時每股盈餘，無論是年增率（YoY）或季增率（QoQ），都是正成長。由於前景看好，資本市場也紛紛調高本益比。當每股盈餘增加，本益比又被調高，股價自然上漲。

公司對於未來狀況依舊相當樂觀，公司開出來的財報，無論是營收或每股盈餘，仍舊是維持正成長，但是成長率開始出現衰退。

此時雖然公司業績表現仍舊優異，但已經沒有預期的那麼好，資本市場開始下修公司的本益比。在每股盈餘增加，本益比卻被下調的情況下，股價容易出現漲不上去的現象。這種公司公告好消息，股價出現卻利多不漲，甚至利多下跌的怪現象，市場稱為「利多測試頭部」。

當景氣開始下修，公司營收和獲利表現不佳，此時每股盈餘，無論是年增率或季增率，都呈現衰退情況，公司對未來前景趨於謹慎。由於前景看淡，資本市場也紛紛調降本益比。當每股盈餘減少，本益比又被下修，股價自然加速下跌。

因為大環境不好，訂單快速減少，公司開始裁員，無薪假的人數倍增。公司營收和獲利表現不佳，每股盈餘來到歷年低點，甚至出現虧損的狀況，公司對未來前景表示悲觀，公司減產、倒閉和合併的消息時有所聞。

此時公司業績雖然表現不佳，但是已經沒有預期的那麼壞，資本市場開始上修公司的本益比。在每股盈餘減少，但是本益比因為之前下修過頭，反而開始被上修的情況下，股價容易出現跌不下去的現象。這種公司公告壞消息，股價出現利空不跌，甚至利空上漲的怪現象，市場稱為「利空測試底部」。

依據歷史經驗，聯準會升息前，金融市場因為預期升息造成的負面效益，股價出現大漲大跌，公債價格持續下修，操作難度加高。

升息初期，利率還相當低，景氣依然亮麗，股價仍有機會上漲；升息末期，利率持續上漲來到高檔區，企業和投資人的資金成本加重，出現股債齊跌的現象。在此建議投資人保守因應，等到聯準會正式升息時，再逢低加碼。

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