股票、ETF也會下市！什麼情況下會發生？投資人該怎麼辦？

企業經營者將公司下市又上市的舉動，時常在商場看到。最有名的例子是，戴爾電腦（Dell）2013 年因市值縮水至全盛期 1/5 不到，果斷下市，靠著收購儲存系統公司 EMC 拚轉型，2018 年重新在 NASDAQ（納斯達克）上市。

國內的例子則有半導體大廠力積電（前身力晶電子），力晶因財務危機、每股淨值轉為負數，2012 年黯然下市，經過 9 年的重整，從做 DRAM（動態隨機存取記憶體）轉為晶圓代工，於 2021 年底上市、回歸資本市場。

股票上市的優點包括：集資容易、助於企業形象提升，也比較容易留住人才，那麼為何有些企業將股票退出市場、轉為私人公司拚轉型呢？股票下市有哪些優點？從投資人角度來看，手中的股票下市，股票會不會變壁紙？遇到企業下市時，股東該採取哪些手段保住自己的權益？

股票下市分 2 類，非自願下市通常是財務問題

企業上市亦即「股票能在證券交易所被大眾買賣」，反之，企業下市則代表其股票退出公開交易市場。台灣上市公司的股票交易市場為台灣證券交易所、美國則有紐約證券交易所、納斯達克、美國證券交易所。

下市分成 2 個類型：非自願（被動）下市、自願（主動）下市。 非自願下市通常發生在公司財務不佳，例如當每股淨值低於 3 元、或簽證會計師出示經營能力存在不確定性的查核報告。此時，證券交易所會被要求企業改善，3 年內無法改善就會暫停交易，並於停牌半年後遭強制下市。

股票下市 3 大好處

除了因為財務、營運不佳被迫下市的企業，有的業者選擇自願下市，也就是朝向私有化經營。安永台灣財務管理諮詢服務執行副總經理劉安凱指出，私有化有 2 種形式，一是公司主要股東或領導階層著手，收購流通股票下市；二是企業與私募股權基金合作，藉由公開收購或股份轉換收購公司流通在外股權，終止上市。

自願下市原因 1：有助長期改革

私有化的優點有：一是企業無需顧忌改革帶來股價的波動，董事決策權力變大，能夠進行長期、大幅度的改革。

舉例來說，戴爾在 2013 年就聯合私募股權公司銀湖（Liver Lake Partners）及微軟合作，以 244 億美元回購流通在外股票，將公司私有化。當時官方就表示：當戴爾成為私有企業時，就能夠持續執行公司的長期戰略。2015 年戴爾用 670 億美元併購儲存系統廠 EMC 集團，是當時 IT 業最大規模的併購案，戴爾也應用 EMC 資源，確立雲端運算服務、資料中心的轉型方向，2018 年重返資本市場

自願下市原因 2：防止惡意併購

第二個好處是私有化能避免其他公司惡意併購，趁股價低點搶奪經營權。

自願下市原因 3：加速轉型腳步

三是創造導入國際級資源的機會，連結私募基金加速業務重整、技術升級，更快達到轉型目標。

例如：漢堡王 2006 年在紐約證交所上市，因為營運不佳，2010 年以 32.6 億美元出售給私募股權公司 3G Capital 而下市，私有化期間漢堡王由下而上進行改造，像是進行成本瘦身、更新菜單等，2012 年漢堡王才再次於紐約證交所上市。

台灣老牌石化廠李長榮化工（榮化）也藉由下市調整公司的體質。2019 年國際投資機構 KKR 收購榮化。李長榮集團總裁李謀偉在公開信說明下市的原因，他提到 2014 年高雄氣爆對榮化市值帶來衝擊，造成長遠籌資規畫、轉型升級的阻礙。透過私有化結合國際投資機構，可帶領榮化打國際盃。盼 5 年後重新在台上市。

這說明 企業私有化不代表永遠退出資本市場，可在完成轉型或達到私有化時設定的營運目標時，以更合理的估值、股價重返資本市場，申請再上市。

即將下市的股票該如何處理？下市後難有投資價值，及早脫手為佳

當投資人手中握有預備下市的企業股票，該怎麼辦呢？首先釐清一個概念，公司下市不代表股東失去企業的股權，只是無法在公開市場（如台灣證券交易所）買賣，只能在私有市場轉售。然而，股票無法公開買賣，代表流通量變小，股價一定會下跌。

如果手中握有的是「非自願下市」公司的股票，多數原因都是該公司財務情況不佳，遭到監管單位強制退市，通常該公司的股價都已經下跌一陣子。持有者應儘早在終止上市日前，將持有的股票賣出，若是等到公司因為債務關係倒閉，就要走法律程序求償。

近年有名的案子是杜康-DR 案，杜康-DR 2011 年在台灣掛牌上市，因爲營收減少 50%，2021 年 8 月底下市，下市時杜康不願履行上市承諾書中載明「若下市將淨值買回」（2021.08 約 4.8 元），股東只能選擇原股兌回、原股兌回賣出或下市前出售（2021.08 股價約 0.47 元）。雖能由投保中心協助投資人提起團體訴訟、取得求償金，但訴訟過程曠日費時，亦不確定能否成功。

至於自願下市的公司，多數在下市前通常會向股東買回股票，股東也該趁此時脫手，會有比較高的溢價。例如：日立併購永大機電，日立就用一股 65.1 元（溢價 12.8%）收購永大股票，並於 2022 年 4 月 21 日收購完成，永大也正式下市。

無論企業是體質好、求轉型被其他投資人相中併購，或是因為財務狀況而下市，但從散戶投資的角度來看，下市代表著股票難以自由買賣，加上少了證交所把關，難以評估公司的營運狀況，未來是否會漲難以把握，繼續持有將喪失投資的價值，建議及早脫手。

ETF 也會下市！2 種情況下會發生

順帶一提，連 ETF（指數股票型基金）也有下市的風險，金管會證券期貨局規定，2 種情況 ETF 必須下市。一是規模太小，最近 30 個營業日平均規模低於終止門檻（例如股票 ETF 終止門檻為 1 億元，債券 ETF 為 2 億元，期貨 ETF 為 5000 萬元）；二是基金單位淨值跌幅大，最近 30 個營業日的平均基金單位淨值累積跌幅達 90%。

2019 年富邦發達（0058）、2020 年 FH 美國金融股（00767）就是因為近 30 個營業日平均淨值低於新台幣 1 億元而下市，這類型的 ETF 通常比較冷門或交易量太低。證交所會在 ETF 下市日前約 1~1.5 個月，將下市訊息公告在官網上。

所持 ETF 即將下市時，投資人該怎麼辦？

假若是持有的 ETF 下市，可在公告預備下市日前，將 ETF 賣出；或是等待基金清算結算淨值，證交所會通知投資人、受益單位，再依據各自持有的比例，拿回清算的金額，不同於非自願下市公司的股票一下市就難以交易、變成壁紙的情況。

資料來源：法律白話文、聯合報、安永台灣、數位時代、Whisker股市通、蘋果日報、臺灣證券交易所股份有限公司營業細則、台灣證券交易所