SpaceX 創史上最大 IPO！1.75 兆美元估值合理嗎？市場都在看這個部門

SpaceX 於 6 月 12 日以每股 135 美元、約 1.75 兆美元估值，在那斯達克掛牌交易，股票代號 SPCX，這是史上規模最大的一次 IPO。

這家公司到底值不值得這個估值？市場上幾乎同時出現兩種截然不同的聲音。一邊認為，這是一個重新定義戰略科技股的歷史性案例，另一邊則認為這個價格，根本找不到財務上的支撐。

對台灣投資人來說，搞懂這場辯論的核心，比單純關注股價漲跌更重要，因為它決定了你帳戶裡這張 SpaceX，未來幾年是會持續推升淨值，還是成為一顆隱藏的地雷。

看多的理由：這不是一家普通公司，是白宮的「非典型國防股」

有一種分析角度認為，傳統的科技股估值方式，可能完全套不上 SpaceX。一般科技公司的價值來自客戶選擇了它，但具有戰略意義的公司，價值來自客戶幾乎找不到替代者。

SpaceX 的 IPO 文件顯示， 2025 年美國國家安全發射任務中，有 11 次是由 SpaceX 執行，NASA 所有的載人與貨運太空船任務，也全部交給 SpaceX。整體而言，公司約 5 分之 1 的營收來自美國聯邦政府。這種政府高度依賴的特性，通常只出現在洛克希德馬丁（Lockheed Martin）、雷神（RTX）這類傳統國防股身上，但這些國防股的成長性與定價權，遠不如 SpaceX。

SpaceX 旗下低軌道衛星通訊系統 Starlink 的數字也很驚人，目前在軌運行的可操控衛星中，約 75% 是 Starlink，用戶數一年內從 500 萬翻倍到 1030 萬。看多者認為，隨著更多通訊、國防、救災、航空、海事系統開始依賴這個網路，SpaceX 等於同時握有國家安全等級的不可替代性，以及科技公司的成長曲線，這種組合在市場上極為罕見，理論上應該享有溢價。

看空的理由：馬斯克又在畫大餅，投資人根本是花錢買信仰

但另一邊的聲音同樣有份量。知名放空機構 Chanos and Company 的創辦人吉姆．查諾斯（Jim Chanos），以及曾在《大賣空》一書中準確預警金融危機的麥可．貝瑞（Michael J Burry），都公開質疑 SpaceX 的估值。貝瑞認為， S-1 文件裡，找不到能支撐 1 兆美元，更別說近 2 兆美元估值的依據。

金融投資機構晨星（Morningstar）的分析，則給出了具體數字。他們認為 SpaceX 的合理估值，約為 7800 億美元，只有 IPO 定價的一半不到。即便在最樂觀的情境下，也就是新一代火箭星艦，能像飛機一樣重複使用，且太空數據中心的商業模式成立，估值上限也只到 1.97 兆美元。晨星評估，星艦完全可重複使用的機率僅約 7%，這兩個前提目前都還停留在假設階段。

承銷團隊給出的長期數字，則相對樂觀。據報導，主辦 IPO 的高盛，曾向潛在投資人表示，SpaceX 營收可能從 2025 年的 187 億美元，成長到 2030 年的 4740 億美元。另一家承銷商摩根士丹利的分析報告甚至預估，到 2040 年，其營收將達到 3.4 兆美元。

看空者拿馬斯克過去收購 X（原 Twitter）時，也曾做出遠超實際表現的營收承諾為例，認為這種畫大餅的模式並非第一次出現。

連持有 SpaceX 股票的股東也坦言疑慮。投資公司 Gerber Kawasaki 的執行長羅斯．伯格（Ross Gerber）表示， 13 個月前 SpaceX 估值還只有 4000 億美元，如今翻了超過 4 倍，投資人為這支股票付出的價格非常高。他的結論是，大家花錢買的，其實是對馬斯克這個人的信任，而不是純粹的財務數字。

SpaceX 真的值 1.75 兆美元嗎？關鍵在 xAI 的商模走向

把多空論點放在一起看會發現，雙方幾乎沒有在吵 SpaceX 是不是一家好公司，這次估值辯論真正的核心是：人工智慧公司 xAI 被併入 SpaceX 之後最後會變成什麼？

Starlink 的營運狀況相對具體，從用戶數、利潤率，以及有政府合約支持，業績能見度清晰，看多看空雙方，對它的分歧其實不大。真正讓估值在 7800 億美元到 1.97 兆美元之間擺盪的變數，是今年才被 SpaceX 收購、成為旗下 AI 部門的 xAI。

如果 xAI 真的能成為一家能與 OpenAI、Anthropic 等量級競爭的頂尖 AI 模型公司，那麼 SpaceX 確實有資格享有科技平台的高估值倍數，承銷商畫的那些數兆美元營收藍圖，也才有機會兌現。

看空者擔心的是，如果 xAI 最後走向的，是把算力租給其他 AI 公司使用的算力代工模式，那麼這部分業務在市場上的估值方式，會更接近傳統的雲端代工或基礎設施公司，估值倍數會大幅縮水，SpaceX 的整體估值自然也會跟著回落到接近晨星估算的水準。

換句話說， 投資人現在投入的資金，有很大一部分，其實是在賭 xAI 會不會成為下一個 OpenAI，而這個問題的答案尚在未定之天。

外媒表示，對於所有投資人而言，接下來幾季，觀察 SpaceX 財報時，不要只看整體營收與市值漂不漂亮，而是要特別留意 xAI 部門的營收結構：它賺的錢，是來自賣出自家 AI 模型與服務？還是來自出租算力給其他公司？這個答案，很可能就是未來一兩年內，你投資的 SpaceX 是否能實現高估值的關鍵因素。

核稿編輯：王宥筑

參考資料來源：CNBC、NY times、trendingkey、fourtune