整理 ‧ 撰文 程于晏
巴菲特也信賴的投資哲學！新手與老手都受用的制勝 3 法則
橡樹資本管理公司董事暨創辦人 霍華 ‧ 馬克斯（Howard Marks） 被稱作投資大師，他寫給投資人的「投資備忘錄」文章，一直是業界矚目的焦點， 連股神巴菲特都曾說：「只要在郵件信箱裡看到馬克斯的投資備忘錄，我會馬上打開閱讀。我總會從中學到一些事情，他的書我讀了兩遍。」
馬克斯將投資的心法寫成《投資最重要的事》一書，他強調，單一、固定的投資操作並不安全。現在的環境不受控制、變動飛快，很容易影響投資人的心理，造成不同的市場變化。投資人必須找到新的方法調適自己，並藉由理性的思考模式做出決策，投資的效果才不會大打折扣。書中提到3個做法，可供參考：
1. 學習「第二層思考」，把趨勢看得更透徹
一般人通常都會擁有第一層思考的能力，也就是直觀的看現在趨勢，思考簡單較膚淺，需要的只是對未來的想法；而第二層思考方式則較深入、複雜且迂迴。在這充滿不確定性的市場中，想要準確的評估投資標的和其價值， 需要看到更遠的影響，以深入探究的方式看出影響趨勢的細節。
馬克斯寫道，第一層思考及第二層思考的結果有很大的差異，而有能力做到第二層思考的人少之又少，如果你想成為第二層思考的一員，必須考慮很多事情：
- 未來可能產生的結果會落在那些範圍？
- 我認為會出現哪個結果？
- 我的看法正確的機率有多高？
- 大家有哪些市場共識？
- 我的預期與市場共識有多大的差異？
- 這項資產的市價與市場共識認為的價格有多吻合？與我認為的價格呢？
- 價格所反映出的共識心態次過於樂觀還是悲觀？
- 如果市場共識是正確的，那對資產價格有什麼影響？如果我的預期才是正確的，又有什麼影響？
所以要達成卓越的績效，你必須對於「價值」擁有與眾不同的觀點，而且要做出正確的判斷。購買一個價格低於價值的商品很吸引人，因此，如何在效率市場找到夠便宜標的？你必須擁有傑出的分析能力、洞見、或遠見，這都仰賴你的思考能力。
2. 景氣是會循環的，高點後就會走低
記住 ：景氣不會永遠維持最高點。有些人在投資的時候，容易因為景氣一時的提升，就對未來抱持過度樂觀的態度，認為企業表現永遠都會很好，績效出色的投資永遠會出色。這份樂觀會改變他們的行為，借錢享樂，或是借錢來投資高潛在獲利的標的，即使讓財務狀況變得更不穩定也不在乎。但，這忽略了「信用循環」的力量。經濟只要有一小點的波動，就會造成信用供給出現大幅波動，並對資產價格產生巨大的影響。
因此，投資者一定要知道景氣循環的規則，大概是依循以下過程：
- 經濟進入繁榮期
- 提供資金的人很多，資金數量增加
- 因為壞消息很少，貸款和投資要承擔的風險不高
- 更多人願意購買股票，承擔較高的風險損失
- 金融機構為了爭奪市場份額，利用降低報酬率（如降息）、降低放款標準、提供更多資金給特定的對象，同時也會放寬放款標準，讓市場有更多資金
- 接著提供資金的人就會放款給不符合資格的借款人和計畫，造成虧損
接著，周期就會反轉...
投資新手第一次看到這個現象時，會以為經濟起飛是難得一見的事，匆忙將資金投入，但第二次或第三次看到這種現象的資深投資人已經有經驗了，了解周期不可能中斷，一定會走完流程後才會贏來下一波翻轉，以此來控管資金。
3. 抵抗貪婪和恐懼，避免虧損
人類的貪婪與樂觀結合後，會令投資人開始陷入追逐過度獲利的心態，期待每次都能在沒有高風險下創造高報酬、付出更高的價格購買正在流行的證券，當價格已經太高時，繼續持有，並期望仍有一些增值的空間。與貪婪相反的是恐懼，過度憂慮使得投資人在應該採取積極行動時卻沒有作為。
另外， 「從眾心態」 讓投資人沒有主見，他們忽略眼前所見的，反而相信群眾的錯誤資訊，即使資訊很明顯是荒謬的，但一次又一次的從眾壓力，讓大家拋棄獨立判斷與懷疑精神，壓抑與生俱來的風險趨避心態去相信不合理的事。再來，忌妒的心態是霍華 ‧ 馬克斯認為最危險的一個特性。在投資界，會發現大部分的投資人很難坐在一旁看著別人賺得比自己多，不再理性的投資，而是衝動投資。
舉個例子，科技不斷創新，寬頻、網路和電子商務死乎都在改變世界，而且科技業和電信業企業家備受推崇，結果科技股開始上漲，吸引更多買盤，又進一步帶動上漲，這看起來不會停止的漲勢則讓科技股支撐不了這麼高的股價，開始崩盤， 「科技泡沫」 應然而生。要在泡沫中避免虧損，關鍵就在於投資人能不能忽視因為人性的貪婪等心態，讓利多消息被廣泛宣傳而使股價被高估狀況，或是利空消息被忽視時，拒絕參與投資。但這些都很難做到，所以很少人能全身而退。
所以學會看懂這些會促使投資人做出太過情緒化事情的心理因素，雖然困難，但可以讓你不會因為市場被撼動有太多的影響。你可以準備一些方法來增加自己的勝算，以下是橡樹資本的做法：
- 可以強烈察覺實質的價值
- 當價格偏離時，堅持做該做的事
- 對過去周期有足夠了解，切記：市場表現太超過最終是個懲罰，不是獎勵
- 透徹了解市場出現極端的情況時，投資過程的潛在負面影響
- 當市場價值愈來愈錯估，要能接受其他人認為你看錯市場的眼光
- 向想法相同的朋友與同事尋求支持，而你也要支持其他人
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