奇鋐、雙鴻獲利翻倍股價創高！散熱股還能追嗎？3 個財報指標教你判斷

散熱股是這兩年台股最熱門的族群之一。奇鋐 2026 年第二季營收 491.21 億元，比去年同期多了 66%，稅後純益 95.67 億元，年增 139%。雙鴻第二季營收 87 億元，年增 64%，每股盈餘 10.41 元，將近去年同期的 6 倍。9 月初，兩家公司股價也雙雙創下歷史新高。

業績翻倍、股價創高，投資人最想知道的是：這樣的好日子能持續多久？

AI 讓伺服器愈來愈燙，散熱廠接單接不完

散熱廠生意好，原因很直接。AI 的使用者愈多，科技公司要買的伺服器就愈多。模型愈強大，伺服器裡的晶片就愈耗電，也愈燙。一座資料中心動輒有數千到數萬台伺服器，熱散不掉，機器就無法正常運轉。過去用風扇吹的「氣冷」已經不夠用，業界正改用液體帶走熱量的「液冷」，散熱廠也因此湧入大量訂單。

不過風險同樣存在。奇鋐、雙鴻位在散熱產業鏈的中游，負責把零組件整合成散熱模組與解決方案。相較於掌握晶片封裝級散熱元件的廠商，例如均熱片龍頭健策，中游廠商比較容易遇到新對手搶單。再加上客戶集中，以奇鋐為例，前三大客戶就占營收 50% 以上，一旦這幾家雲端大廠縮減資本支出，訂單也可能跟著放緩。

散熱廠的高成長，究竟是搭上順風車，還是真有長期競爭力？投資人可以從財報找 3 個線索。

線索一：研發的錢，有沒有花在刀口上？

散熱技術一直在升級，每一代 AI 晶片推出，散熱設計都要重來一次。能不能跟客戶一起開發新技術，決定散熱廠能不能留在供應鏈裡。觀察研發實力，可以分兩步。

第一步，看研發費用有沒有持續增加。奇鋐 2026 年第二季研發費用 16.7 億元，雙鴻 4.8 億元，都比去年同期多。再看「研發費用率」，也就是研發費用占營收的比例，奇鋐約 3～4%，雙鴻約 5～6%。奇鋐比例較低，主要是營收規模大。整體來說，兩家公司都穩定把一定比例的資金投入研發。

第二步，看研發花下去有沒有效果。這裡有 2 個簡單的算法：

研發周轉率＝營收÷研發費用，代表每花 1 元研發，能帶來多少營收。
研發報酬率＝毛利÷研發費用，代表每花 1 元研發，能帶來多少毛利。

線索二：毛利率是愈來愈高，還是開始往下掉？

同時，在高度成長中觀察營業利益率、毛利率的變化依然重要。因為毛利率代表產品的附加價值或議價權，當企業投入大量資金研發時，研發的效能造成技術領先，又因規模經濟，毛利率與營業利益率才有機會維持或提升。如果企業陷入價格競爭、技術被超越、良率下降等問題，毛利率將下降，即使營收表現不錯，對於公司來說，這會是成長的重大警訊。

以奇鋐為例，2025 年每投入 1 元研發，能帶來 25.9 元營收、6.68 元毛利。到了 2026 年第二季，分別提高到 29.5 元和 9.59 元。研發投入變多，換回來的營收和毛利增加得更快，代表這筆錢花得有效率。

線索三：散熱廠研發、擴廠都要資金，公司營運續航力怎麼看？

然而，研發、擴廠都需要資金，如果錢來自借款，而不是公司本業賺進的錢，對公司的長期發展比較不利，也會增加財務風險。因此投資人也需要了解企業的資金狀況。觀察重點有 2 個：一是營業活動現金流，看本業賺進的資金是否充沛；二是現金循環天數，看公司準備存貨的天數及把錢收回來的速度。

營業活動現金流：本業有沒有穩定帶進現金

首先是營業活動現金流，數字最好是正的，也要注意是否穩定。舉例來說，奇鋐 2024 年的營業活動現金流是 96 億元，2025 年 394.15 億元，2026 年第一季是 136.74 億元。

相較之下，雙鴻的營業活動現金流較不穩定，2024 年時是 16.43 億元，但 2025 年是 -5.71 億元。雖然雙鴻 2026 年第一季的營業活動現金流轉正為約 6 億元，但這樣的波動，顯示部分資金需求可能需要對外籌資，成為財務壓力來源。

此外，投資人也可以看營業活動現金流占稅前利潤與折舊的比例是多少，藉此了解公司賺到的錢，有多少真的收進口袋。至於比例多少才算健康，要考量產業特性。

散熱廠備料時間長，成本又容易受原物料價格波動影響。當廠商為了因應原料漲價或預先備妥後續生產所需而集中採購原料，大量現金會轉化為存貨，使得該期的營業活動現金流量縮減。所以對散熱廠而言，營業活動現金流占稅前利潤與折舊的比例如果是 6 成，已算是相對健康的水準。

現金循環天數：錢要多久才收得回來

再來是看現金循環天數，了解公司把錢收回來要花多長時間。現金循環天數指的是企業從買原料、生產，到變成存貨，再到賣出、把錢收回來的過程。計算方式會是「存貨周轉天數＋應收帳款周轉天數－應付帳款周轉天數」（扣除應付帳款是因為買原料通常不必馬上付現）。

理想中，現金循環天數愈少愈好，代表現金回收速度快，資金運用與營運效率高。但實務上每個產業有其特性，通常很難減少，所以就要觀察天數是否變多，如果變多，意味著對公司營運不利。

奇鋐的現金循環天數在 2024 年是 46 天，2025 年是 36 天，2026 年第一季、第二季分別是 22 天、28 天。雙鴻的現金循環天數 2024 年是 85 天，2025 年是 94 天，2026 年第一季、第二季分別是 90 天、108 天。相比之下，奇鋐的營運資金控管能力較佳。

3 個問題，替散熱股做健檢

AI 需求爆發的當下，散熱股交出好成績幾乎是必然，差別在於能撐多久。下次看到散熱股營收創新高，不妨先問 3 個問題：

1.研發是否持續投入，而且每 1 元研發換回的營收與毛利愈來愈多？
2.毛利率和營業利益率是穩定向上，還是開始下滑？
3.本業現金流是否穩定為正，現金循環天數有沒有愈拉愈長？

3 個答案都正面，代表成長背後有技術和資金撐腰，即使產業熱度降溫，公司也有本錢爭取下一輪訂單。（口述｜郭榮芳，整理｜麻愷晅）

核稿編輯：陳書榕