海底撈恐虧損 200 億！中國「火鍋一哥」為何走下神壇？

2018 年 9 月 26 日，在港交所風光上市的海底撈，以美甲、擦鞋等諸多「肉麻式服務」，做出市場區隔、打響名號，邊吃火鍋邊觀賞拉麵、川劇變臉表演的體驗，令許多顧客留下深刻印象，成功製造話題，帶動營收增加、股價走揚，市值也跟著水漲船高。

2021 年 2 月，海底撈股價一度飆上 85.8 港元，把市值推升至 4547.4 億港元（約新台幣 1.63 兆元），超越聯發科（市值約新台幣 1.5 兆元）；豈料，高峰只是曇花一現，海底撈的股價之後便一路走跌，截至 11 月 5 日收盤，累計已較高點下跌 75%，至 21.05 港元，市值蒸發約 3500 億港元（約新台幣 1.25 兆元）。

冰凍三尺，非一日之寒。海底撈股價崩跌，並非全無跡象；這點，從海底撈 2018 年以來的財報中，便可窺知一二。

2018 最風光　營收、獲利皆年增 6 成

先看海底撈最風光的 2018 年，上市後首份年報顯示，該年度營收 169.7 億人民幣、淨利（歸屬母公司）16.5 億人民幣，年增率皆達 60%；每股純益（EPS）為 0.33 人民幣；餐飲業最看重的翻桌率，平均是 1 天 5 次。

當時，海底撈前景看俏，市場形勢一片大好，創辦人張勇表示，將戰略性地拓展餐廳網絡，進一步提升海底撈門市密度與覆蓋地區。

2019 年，海底撈營收達 265.6 億人民幣，年增 56.5%；淨利 23.4 億人民幣，年增 42.4%，EPS 為 0.44 人民幣；翻桌率方面，則是平均 1 天 4.8 次。

值得注意的是，雖然 2018、2019 年，海底撈的毛利率都維持在 21%，EPS 也有所成長，但由財報數據可得知，營收、淨利年增率，以及翻桌率，皆呈現下滑。不過，從張勇當時發表的展望內容可看出，持續拓點、提升覆蓋率，仍是海底撈的主要策略。

創辦人坦言管理能力不足　經營低潮「無關疫情」

2020 年，新冠肺炎疫情爆發，重創內需產業，當年度海底撈營收雖達 286.1 億人民幣，但年增率已大幅下滑至 7.8%；淨利年減 86.8%，只剩 3.1 億人民幣；EPS 僅 0.06 人民幣，翻桌率續降至平均 1 天 3.5 次。

張勇雖於年報中坦言，上述經營結果，「無疑為管理層敲響了警鐘，暴露了我們的管理短板（缺點）和應對能力不足的缺陷，這種短板和缺陷，無關疫情，而是管理層自身的問題。」然而，他並未改變海底撈繼續展店、擴大門市覆蓋率的策略方向。

短時間內快速擴張的海底撈，對於管理能力跟不上展店步調的問題，並非毫無意識，卻未調整策略，導致相關成本不斷增加，壓縮獲利空間，而新冠肺炎疫情爆發，更使海底撈的處境，雪上加霜。

截至 2021 年 6 月底，海底撈全球門市數量，已從 2017 年底的 273 家，成長至 1597 家。海底撈也在 2021 半年報中指出，快速展店導致相關支出顯著增加，且營運表現，仍持續受到疫情影響。

即使 2021 上半年，海底撈的營收，較去年同期大增 105.9%，至 200 億元，但淨利僅 9650 萬人民幣（年增 110%），翻桌率降至平均 1 天 3 次，低於去年同期的 3.3 次；對此，年報寫道，「經營結果未達到管理層的預期，反映了公司內部管理、運營，需要努力調整及改善。」

官方微博發文　稱苦果只能自己嚥下去

基本面表現不佳，自然無法支撐股價，在令人擔憂的營運數據中，早已埋下引爆股價崩跌的導火線。

上周五，海底撈於官方微博發文，坦承部分門市選址出現失誤，公司的組織結構變革，也讓各級管理人員無法理解、疲於奔命，因此，接下來將逐步關閉約 300 家業績不如預期的門市，適時收縮集團的業務擴張計畫。此舉等同宣告，先前張勇執意進行的快速展店策略，必須有所調整，否則恐難止血。

該文並稱，「目前的苦果，只能由我們自己一口一口嚥下去。我們在此向大家保證，海底撈 1000 餘家門市服務員的笑臉依舊燦爛。」

從快速展店、意氣風發，到股價落難、自吞苦果，這堂市值 1 年內蒸發逾新台幣兆元的企管課，讓海底撈不得不進行檢討，修正經營路線。未來，海底撈上千家門市員工，能否繼續帶著燦爛笑容，迎接顧客上門，就看公司有無能力化險為夷，創造翻身契機。

延伸閱讀／
格芯大漲，可望撐開「晶圓代工股」新比價效應？謝金河：台灣這「4 大咖」更勝一籌
股票淪壁紙！比爾蓋茲警告：「3 大慘業巨頭」30 年後將倒台　恐怖原因曝光

（本文出自今周刊）