一個衝動，卻救了一間公司！巴菲特的 3 大改革，讓波克夏從瀕臨破產到市值近兆

5 月剛結束股東大會的波克夏．海瑟威（Berkshire Hathaway），目前市值逼近 1 兆美元，不只是美國非科技公司從未到達到的成就，更是全美第 7 大上市公司。

然而，回顧股神華倫．巴菲特（Warren Buffett）購買波克夏的時候，它不只瀕臨破產，巴菲特甚至還公開表示這是一個「愚蠢」的行為，「我們只因它便宜，就介入一家狀況很糟的企業。」

海瑟威是一家位於麻州新貝德福（New Bedford）的棉紡公司，營運在一次世界大戰後開始逐漸沒落，但當時的負責人西伯里．史坦頓（Seabury Stanton）仍加倍投資，在 1955 年與波克夏精紡公司合併。

巴菲特在合併之後就開始觀望波克夏，到了 1962 年才買進一些股票。當時，他並沒有想接管公司，只是運用典型的「雪茄菸蒂股」（cigar butt）投資策略：在股價低到一定程度時買進，任何績效波動或是有熱切買家進場，都可以有獲利了結的機會。

一個衝動買下波克夏

在 1960 年代初期，紡織產業景氣變得很糟，史坦頓開始關閉工廠、釋出現金，實施股票回購的方式，用現金買回公司發行的股票。巴菲特合夥事業（Buffett Partnership, Ltd.，巴菲特早期經營的事業）當時持有 7% 股分，2 人在晤談時同意巴菲特以 11.5 美元的價格賣出，史坦頓一口答應，但在 1964 年寫信給股東時，卻只出價 11.375 美元買回，比約好的價格少了 1/8 個百分點。

巴菲特最重視誠信，因此被史坦頓的行為惹怒，他不但不賣出股票，反而以「掃貨」的方式加碼買進股票，讓他在 1965 年時，憑著 38.6% 的股權，在董事會上掌控了公司。「我們的行為有點幼稚，畢竟價差 1/8 個百分點，對我們有什麼意義？對他，是丟了工作；我則是把合夥事業的 25% 資金，投入在一家我所知甚少的沒落企業。」

然而，正是這個意氣用事的舉動，讓波克夏的命運有了 180 度的轉變。在這近 60 年間，不只從紡織公司轉型成投資控股公司，1965～2022 年間，股票年化報酬率近 20%，是標普 500（S&P 500）指數的 2 倍。

整頓 1：調整薪酬獎勵方案，放手讓經理人管理

《巴菲特的對帳單》指出，在轉型初期，波克夏的關鍵人物不是巴菲特，而是肯恩．查斯（Ken Chace）。當時，巴菲特明白表示，他不會插手日常管理，他的角色是：找到合適的經理人，將公司交給他經營，並調整獎酬方案，讓經理人的表現直接和職權產生掛勾，這樣才能真正鼓勵到經理人。

在往後的日子裡，波克夏併購了大大小小的公司，這個前提也從未改變。凡是與公司經營有關的事，都交由經理人決定，除非他們主動來找他商量；巴菲特的工作就是管理資金，他認為公司創造的任何剩餘資本都應該保留起來，再去投資，其餘資金則是發給股東。

整頓 2：跨出紡織業，投資報酬率更高的產業

當時，他嚴格限制公司對紡織業務的投資，他要求每投入 1 美元，必須至少帶來 1 美元的真實價值。因為他認為紡織業不太可能有好報酬，過去公司把資金全數投入紡織業，但巴菲特對其他產業有更多的了解，認為這些現金應該可以進行更聰明、更好的投資。

1967 年，他帶領波克夏跨出一大步，以 860 萬美元買下保險公司「國家保障」（National Indemnity）。對巴菲特來說，保險公司有一大吸引力：除了保費高於理賠及管理成本，因此能獲利之外，就是公司擁有大筆的浮存金（float），也就是保險人繳了保費後，保險公司在支付索賠之前的流動資金，巴菲特會把這些錢拿去投資，這也是為什麼波克夏旗下大多數事業都是保險公司。

整頓 3：秉持 3 原則投資，絕不投機

巴菲特的投資理念，師承班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）的「價值投資學派」，他們認為，投資要經由徹底分析，來保障資本安全，並獲得令人滿意的報酬，如果不符合這些條件，就是投機。

巴菲特秉持著幾個大原則在幫波克夏投資：1. 追求高資本報酬率；2. 維持低風險，如避免借取大量資金；3. 做一個投資人，而不是投機者，也就是分析公司，追求合理報酬率及安全邊際。

《巴菲特的對帳單》強調，資本配置是巴菲特擁有優良績效的核心。他們會評估多種產業類別，不會只看單一產業的公司，而且會考慮「次佳用途報酬率」。簡單來說，就是當資金配置到 A，就要跟次佳的其他用途比較，例如配置到 B 的報酬率如何？以確定投資 A 會創造更多價值。

在尋找投資標的時，除了分析、研究公司的體質外，巴菲特也非常在意高階經理人的品格，當確認關鍵人物的想法與信念是可信任的，他們才會出手，並且將公司全然交給他們管理。

正是這樣的策略，才能讓波克夏旗下擁有如此多元的投資組合，也讓股票年化報酬率始終高於標普 500 指數。