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為什麼現金比獲利更重要?ROE 怎麼看?主管們該懂的財務數字!

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電影《華爾街之狼》中,業務員喬登.貝爾福(Jordan Belfort)憑著三寸不爛之舌,把跌到 1 美元(約 30 元台幣)以下的雞蛋水餃股,當作潛力股來賣;另一部電影《大賣空》裡,經紀人麥可.貝瑞(Michael Burry)提早「放空」次級房貸證券,大發災難財。

外行人看金融圈,多半感覺霧裡看花,不知道實際如何運作,也不清楚這些金融業者賣弄的專有名詞是什麼意思。但如果你有志成為公司的高階主管,「財務」絕對是繞不過去的檻,你需要知道這些專業名詞和公司經營概況的關係。

幸運的是,哈佛商學院(Harvard Business School)教授米希爾.德賽(Mihir Desai)指出,你不需學會複雜的試算表、詳細了解衍生性金融商品的訂價細節,只要讀懂人性和數字,就能做出好決策。

在德賽的新書《為什麼現金比獲利更重要?》,以充滿趣味的方式,講解一位專業經理人必須要懂的財務數字。例如,書中列舉了 16 張產業龍頭的財務報表,但財報不署名,要讀者從不同產業的關鍵數字,把報表和公司連連看,進一步解釋為什麼一家公司的獲利、資產、應收帳款數字是這樣,和這家公司所屬的產業特性、產品性質有何關聯。

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了解各方玩家的互動,避免被資訊不對稱愚弄

財金市場第一個複雜點,在於資訊不對稱,以及圈內玩家的動機各不相同,但本質是「資訊」與「誘因」。當你知道各方利益關係人的角度,你就能判斷哪些數字有疑慮,以及數字代表的意義。

以負責預測、評估公司價值的證券分析師為例,他們的工作是訪問執行長、財務長等高階主管,以產業內最新資訊,交換公司內部資訊(像是什麼時候推出新產品、內部營收預測等)。得到第一手消息之後,才能更正確地為一家公司評價,最後告訴投資人(或稱買方),買或不買。

決定分析師薪水高低的標準,主要來自買方採用的評分排名。分析師的預測和建議愈精準,排名愈高。這樣看來,分析師只要給出愈正確的建議,薪水愈高。但事實上,即使某一家企業表現很差,也很少分析師會向投資人提出「賣」的建議。

只要換位思考一下,就能理解。身為一家公司的負責人,公司股票卻被建議趕快脫手,多半會非常不愉快。之後,給出負評的分析師再上門拜訪,企業主即使不嚴厲拒絕,也多半不會向對方說真話;分析師擔心得罪人,拿不到第一手消息,所以不會輕易喊「賣」

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看對關鍵數字,判斷公司營運好壞

另一個導致金融市場複雜的原因,在於數字容易被誤讀。股東權益報酬率(ROE,Return On Equity)是最多財務分析師看的數字,它代表公司擁有者可獲得的報酬。而 ROE 可透過 3 個項目計算:

  • 獲利能力(每一塊錢營收,有多少是淨利)、
  • 生產力(每一塊錢資產,能創造多少收入)與
  • 槓桿度(公司借多少錢來賺錢)。

以戶外鞋製造商天柏嵐(Timberland)為例,在 1994 年,如果你是天柏嵐的執行長,大概會強調 ROE 是 11.9%,與產業中位數 12.3% 相差不遠,代表公司狀況還不錯。

但進一步分析,會發現天柏嵐 ROE 會高,是被槓桿度推高的,其獲利能力和生產力都遠低於整體產業。換言之,天柏嵐為了讓 ROE 好看,借了更多錢來投資,反而讓業主承擔更高的風險。

再舉一個例子,亞馬遜(Amazon)近年表現不錯,2019 年淨利約為 115 億美元,但在 2014 年,淨虧損為 2 億 4100 萬美元。如果觀察亞馬遜的營業現金流(支持日常營運的資金),會發現存貨周轉天數(多久存貨會賣掉)平均是 46 天,賣掉之後平均要 21 天後才能拿到錢。換句話說,亞馬遜一個商品從買進到收款,需要 67 天。

但因為亞馬遜是市場龍頭,可以向供應商施壓,要求延後付款,所以平均 91 天才會付錢給供應商。當收款日早於付款日,換句話說,他的現金轉換周期是負 24 天,這讓他不必隨時手上有現金,也不用擔心突如其來的風險。

不論客觀的數字或主觀的人性,都告訴你金融市場的複雜,並且還會繼續複雜下去。德賽總結,要衡量一家公司的表現,獲利能力的概念相對不完整,因為獲利忽略了現金的概念。比如說,「淨利」有其優點,尤其適合用在判斷股東能賺多少錢時;它的缺點也很明顯,像是無法區分費用是因為借錢要付利息,還是屬於員工認股的薪資費用。

而觀察營業現金流,就能知道企業資金上的運作是否靈活。比如說,供應商希望亞馬遜早點給錢,就給了一些折扣。管理者可能就要比較,相比跟銀行借錢來償還這筆支出,利息比折扣哪一個便宜?

當然,觀察現金的方法很多,除了營業現金流,還有稅前息前折舊攤銷前盈餘(EBITDA)與自由現金流。針對不同情況,觀察正確數字,才能有好決策

(本文整理、摘錄自《為什麼現金比獲利更重要?》,商周出版)

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為什麼現金比獲利更重要?
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