聯發科第三季營收創新高，年增 18.3%，第四季財測也預估年增 40% 至 48%。照理說，這應該是市場期待的成績，股價卻從 9 月高點 5480 元回落近 3 成。財報亮眼，為什麼市場不買單？
聯發科 Q3 成績亮眼，AI 與智慧邊緣平台接棒成長
聯發科第三季營收與獲利同步成長，合併營收為 1680.6 億元，季增 10.4%；營業利益 271 億元，季增 18.5%；稅後淨利 282 億元。營業利益的季增幅度高於營收，代表獲利能力也在改善。
成長主要來自智慧邊緣平台。多項智慧裝置平台新專案進入量產，TV 晶片使用較高的 DRAM 內容也帶動營收。智慧邊緣平台目前已占總營收近 6 成，年增 63%，5G 數據機、AI 平板、AI PC 與車用座艙都是成長來源。
相較之下，手機業務年減 17%，整體市場仍有壓力。不過旗艦產品表現相對突出，客戶開始推出搭載聯發科晶片的新一代 AI 手機，包括採用 2 奈米製程的天璣 9600 Pro。
資料中心 ASIC（特殊應用積體電路，依照特定客戶需求設計的專用晶片）則是公司接下來最受期待的業務。執行長蔡力行表示，第一代 AI 加速器已在 9 月開始初步出貨，第四季資料中心 ASIC 營收可望達到 25 億美元，2027 年目標上看 160 億美元。
展望第四季，聯發科給出的財測同樣強勁，預估為 2101 億至 2218 億元。蔡力行表示，全年營收以美元計算，成長幅度會超過原先預估的約 7% 至 9%。
Google 財報帶來新疑問，法人開始檢查 AI 成長的含金量
營收與財測都亮眼，那市場的疑慮在哪裡？關鍵在聯發科最被看好的 ASIC 業務。市場普遍認為，聯發科資料中心 ASIC 的主要客戶是 Google，因此聯發科未來的 AI 成長，很大程度取決於 Google 等雲端業者願意在 AI 資料中心投入多少。
這層連結，讓 Google 母公司 Alphabet 的第三季財報加深了市場對聯發科的疑慮。Alphabet 營收與 Google Cloud 仍在成長，但整體略低於市場預期，自由現金流也減少，投資人開始擔心 AI 資料中心的投入金額，以及這些投資何時能轉化為收入與現金。若雲端業者放慢資料中心建置速度，AI 晶片採購與聯發科的出貨時程都可能受到影響。
除了需求面，市場也在關注供應面的風險。近期傳出 Google 第九代 TPU（張量處理器）可能採用英特爾（Intel）的 EMIB-T 先進封裝技術。EMIB-T 可以把多個運算晶粒、記憶體與輸入輸出元件放在同一個封裝中，讓它們高速互通，但這類大型封裝的製程與良率要求很高。聯發科若參與相關 ASIC 設計，就必須配合封裝流程完成量產。一旦封裝基板良率不足，送樣、量產或出貨都可能延後，AI ASIC 營收認列時間也會跟著往後。
不過，Google TPU v9 採用 EMIB-T、設計修改或量產延後的消息，目前仍屬市場傳聞，Google 與聯發科都未正式確認。Alphabet 的財報也沒有顯示 Google 停止投資 AI，市場重新評估的，是 AI 投資的速度，以及聯發科的 ASIC 何時能真正轉為營收。
AI 成長會延後嗎？聯發科法說會 QA 一次看
Q1：第二代 AI 加速器是否延遲？
A：執行長蔡力行表示，第二代產品進度符合時程，部分已完成投片（tape-out，完成設計定稿並送交晶圓廠製造）。大尺寸晶粒（die，封裝前的單一裸晶）較複雜，製作時間會多幾周，但整體仍按計畫推進。
Q2：EMIB-T 封裝良率會不會影響量產？
A：蔡力行表示，公司已組建具製造經驗的團隊，並與英特爾及封裝供應商合作。他認為目前需要處理的是幾項關鍵製程問題，改善後良率有機會提升。
Q3：2027 與 2028 年的 ASIC 營收是否仍能成長？
A：財務長顧大為表示，2027 年營收目標仍上看 160 億美元，2028 年也會持續成長。不過供應鏈仍有變數，公司暫時不提供 2028 年更細的營收預測。
Q4：第二個資料中心客戶是誰？
A：顧大為確認第二個客戶已啟動專案，預計 2028 年量產，但目前不公布客戶名稱、營收規模與獲利率，只透露客戶並非來自中國。
Q5：如果雲端業者縮減資本支出，GPU 與 ASIC 會優先採用哪一種？
A：蔡力行表示，未來 1 至 3 年AI運算需求仍會成長。GPU 是通用型圖形處理器，ASIC 則針對特定工作負載設計；他認為效能與總持有成本較具優勢的客製化晶片，仍有機會取得訂單。
Q6：NVLink Fusion 能帶來多少新客戶？
A：NVLink Fusion 是輝達的高速互連與系統合作平台，能讓其他公司設計的 CPU 或 AI 加速器接入輝達的資料中心架構。蔡力行表示，這能縮短客戶部署運算系統的時間，顧大為則指出，目前已與數個潛在客戶洽談，具體案例仍待後續公布。
核稿編輯：王宥筑
