撰文 陳書榕
估值上看 2 兆美元！Anthropic 拚史上最大 IPO，招股書卻點名「台灣」是關鍵風險？
生成式 AI 公司 Anthropic 於 10 月 26 日向美國證券交易委員會（SEC）公開 S-1 招股書，計畫以代號「ANT」在那斯達克上市。據外媒報導，市場預期其估值可能上看 2 兆美元，有機會成為史上規模最大的 IPO。
這份超過 300 頁的文件中，風險因子占了 93 頁，算力供應是著墨最多的主題之一。在說明晶片供應的段落裡，台灣是少數被直接點名的國家。
營收半年 163 億美元，算力採購同步擴張
Anthropic 由執行長達里奧．阿莫迪（Dario Amodei）於 2021 年與一群前 OpenAI 研究人員共同創立，主攻企業市場，OpenAI 與 Google 是其主要競爭對手。2026 年起，在程式開發工具 Claude Code 與新模型帶動下，公司擴張明顯加速。5 月完成 650 億美元募資，投後估值 9,650 億美元，6 月隨即以秘密方式向 SEC 送交招股書草案。
招股書顯示，Anthropic 2023 年營收為 4100 萬美元，2025 年增至 45.9 億美元，今年上半年已達 162.9 億美元。第二季營收 115.6 億美元，營業利益 9.74 億美元，首度單季轉盈。上半年淨損 807 億美元，其中約 724 億美元為融資工具的公允價值變動，不涉及現金流出。
營收成長的同時，算力支出也快速攀升。上半年運算與基礎設施支出 89.5 億美元，接近去年同期的 4 倍。據韓國《首爾經濟日報》加總，招股書揭露的 7 項主要基礎設施合約金額約 6370 億美元，折合新台幣約 20 兆元，涵蓋晶片、記憶體、伺服器與資料中心，其中 AI 伺服器的組裝、散熱與電源等環節，台灣廠商占有重要比重。招股書另提到，部分融資安排要求公司對特定晶片供應商做出獨家或優先供應承諾。
海外布局也在擴大。Anthropic 上半年國際營收 45 億美元，占總營收 27.8%，年增超過 13 倍。公司表示將在美國以外興建資料中心，以降低算力集中於美國的風險。
國際用戶的使用權，也曾受到美國政策直接影響。今年 6 月，美國商務部以國家安全為由發出出口管制指令，要求暫停所有外國人使用 Anthropic 新推出的 Fable 5 與 Mythos 5 模型。由於無法即時區分使用者國籍，Anthropic 只能對全體用戶停用，台灣用戶同樣無法使用，直到 7 月初管制解除後才恢復。招股書指出，各國政府仍在調整 AI 相關管制，未來可能擴大適用於 AI 模型的出口限制。
先進晶片集中台灣，招股書寫下最壞情境
招股書指出，AI 運算所需的專用晶片，特別是高效能 AI 加速器與記憶體，只由少數製造商生產，而全球大部分最先進的晶片產能集中在台灣，主要由台積電生產。
文件列出這種地理集中帶來的風險，包括地震、颱風等天災，台灣與中國之間的緊張局勢，台灣電網、供水等關鍵基礎設施中斷，以及持續變動的貿易規範。招股書進一步寫到，任何影響台灣的軍事衝突、關稅與貿易限制、經濟脅迫、封鎖或天災，都可能嚴重衝擊全球先進晶片供應；由於興建並認證替代晶圓廠需要時間，影響可能延續數年。
對於分散產能的進度，Anthropic 的評估相當保守。招股書表示，在台灣以外（包括美國）建立先進製程產能的努力仍在早期階段，在可預見的未來，可能無法提供足夠算力來實質降低集中風險。
文件也揭露過去的實際經驗：由於先進製程需求龐大，台積電有時無法完全滿足市場需求，Anthropic 因此未能每次都及時取得足夠晶片。招股書的結論是，任何來自台灣或台積電的先進晶片供應受限或延遲，都會對公司的業務、財務狀況與營運成果造成不利影響。
產能有限之下，Anthropic 還得與資本更雄厚的科技公司競爭。招股書指出，這些競爭對手不少擁有自己的雲端資料中心或晶片設計能力，能以更高價格取得稀缺算力，並獲得晶片製造商與雲端業者的優先配置。部分提供 Anthropic 大量算力的雲端業者，本身也在開發 AI 模型，雙方利益未必一致；公司過去也曾向雲端業者要求超出對方願意提供的算力。
記憶體同樣面臨供應集中的問題。招股書指出，高頻寬記憶體（HBM）主要由 SK 海力士、三星與美光生產，即使三家業者持續擴產，供貨能否跟上需求仍有不確定性。
類似的台灣風險揭露，也出現在其他企業的上市文件中。今年申請上市的資料中心開發商 SB Energy，同樣在招股書中寫到，兩岸若發生軍事衝突、封鎖或經濟脅迫，可能嚴重干擾半導體製造與供應鏈，使客戶無法取得填滿資料中心所需的運算硬體。
晶片供應只是 Anthropic 揭露的眾多風險之一。招股書也將 AI 本身的風險分為濫用、失去人類控制、威權濫用與經濟衝擊四大類，並表示若模型造成極端傷害，賠償責任可能超出保險範圍。營收結構上，上半年約 48% 營收透過亞馬遜、Google 與微軟的雲端市集取得；與美國國防部之間的爭議，也被列為可能造成重大營收損失的風險。
上市時機選在 AI 基礎設施疑慮升溫之際
Anthropic 的上市排在 SpaceX 之後。SpaceX 今年 6 月掛牌，募資 857 億美元，創下 IPO 紀錄。不過，市場近期對 AI 基礎設施投資轉趨保守，CoreWeave、Nebius 等雲端算力業者在資料中心信用風險升高下，10 月市值縮水超過三成。
據彭博報導，Anthropic 最快可能在 11 月中旬掛牌，發行股數與價格區間目前尚未公布。
核稿編輯：王宥筑
資料來源：Anthropic, PBC Form S-1（SEC EDGAR） CNBC Forbes seoul economic daily bloomberg
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