看懂公司，比看股價更重要！為何高手買股票前，會先研究供應商和客戶？

「企業分析報告」的構成項目
● 公司名稱
● 公司的沿革與事業內容
● 業績走勢
● 財務報表摘要
● 財務指標
● 企業價值
● 投資判斷
● 企業分析報告總結

大致瀏覽這些項目之後，接下來逐一說明各項目的重點與寫法。

公司名稱、公司的沿革與事業內容

「公司名稱」不需要多說，但「公司的沿革與事業內容」同樣必須確實掌握。公司何時成立、抱持什麼樣的經營理念、一路走來發展了哪些事業，既然要買進這家公司的股票，這些問題至少要能向他人說清楚。

相關資訊上公司的官方網站通常都能查到。資料固然可以直接複製貼上，但若想真正理解內容、達到能夠解釋給別人聽的程度，不妨多花點心思，試著「手動輸入」或「親筆抄寫」。手寫能顯著提升理解力、加深記憶，這一點不只有普林斯頓大學與加州大學洛杉磯分校的共同研究為證，也獲得多項不同學術視角的研究所支持。

業績走勢圖：營收和獲利分開繪製

首先透過股市資訊網站搜尋目標個股，檢視近 5 年的業績變化，若可能，最好能追溯到 10 年左右。

以我自己的做法來說，單純羅列數字不太容易形成具體印象，因此會把數據製作成圖表。

若覺得看數字就已夠清楚，那樣也無妨；但若要做成圖表，建議將「營收」與「獲利」分開繪製，會更容易看出變化。

舉例來說，某家公司今年的業績是「營收 1,000 億日圓、營業利益 50 億日圓」，隔年營收不變，但營業利益提升至 60 億日圓。若兩者使用相同的圖表尺度，利益成長的幅度就會被壓縮，不容易察覺。

若是多角化經營的公司，建議按事業別分別檢視業績表現。例如：「CyberAgent」，就由下方所示的 5 個事業部門所構成。

CyberAgent 的五個事業部

❶ 網路廣告事業：從事廣告業務與 AI 相關事業的布局與發展
❷ 遊戲事業：負責智慧型手機遊戲的開發與營運
❸ 媒體事業：經營網路電視「ABEMA」，以及競輪、競艇賽事的投注服務「WINTICKET」等業務
❹ 投資育成事業：負責創投（Venture Capital）等相關業務
❺ 其他事業：包含群眾募資平台的經營等，業務範圍相當多元

另外，自 2025 年 9 月期開始，該公司將整合「❸ 媒體事業」與「❺ 其他事業」，更名為「媒體與 IP 事業」。根據 2024 年 10 月發布的業績說明會資料，全年度表現中，❶ 網路廣告事業「營收為 4,363 億日圓、營業利益為 222 億日圓」， ❷ 遊戲事業「營收為 1,959 億日圓、營業利益為 305 億日圓」，兩大核心業務均維持獲利。

然而，❸ 媒體事業「營收為 1,708 億日圓、營業損益為負 19 億日圓」，仍處於虧損。雖然相較前一年度已改善了 95 億日圓，但尚未轉正。

進行競爭對手業績比較時，也必須按事業別分開比較。❶ 網路廣告事業：競爭對手包括「Septeni Holdings」（4293）、「Freak Out Holdings」（6094）、「Digital Holdings」（2389）等。❷ 遊戲事業：應與「Square Enix」（9684）、「MIXI」（2121）、「DeNA」（2432）等公司相比。❸ 媒體事業：競爭對手則涵蓋「Netflix」（NFLX）、「Hulu」（日本電視控股（9404）旗下的HJ Holdings），以及「TVer」（由東京五大民營電視台共同營運，雖未上市但會公開業績）等。

以「索尼集團」（Sony，6758） 與「日立製作所」（Hitachi，6501）為例，一般人或許認為兩者都屬「電機產業」，但實際上業務核心截然不同。日立製作所的業務版圖涵蓋核能發電及自衛隊相關事業，索尼集團則完全沒有涉足這些領域。企業規模愈大，往往多角化程度愈高，因此很多時候，僅憑公司名稱並不足以將兩家公司判定為「完全重疊的同業競爭者」。

相對地，我買進的標的，無論是「神戶物產」（3038）還是「名村造船所」，不是只經營單一事業，就是營收幾乎全部來自核心主力業務。事業結構單純的公司不但更容易理解，更重要的是，當公司從虧損轉為獲利時，對股價帶來的衝擊也會更大。

因此，我認為一開始鎖定事業內容單純的公司，是比較好的做法。

另外，與業績息息相關的「供應商」與「客戶」，分布愈分散愈理想。若經營的是面向消費者的業務（B to C），由於客戶本來就是一般消費者，自然具備分散風險的特質，因此應將檢視重點放在「供應商」是否同樣達到足夠的分散程度。

檢視供應商與客戶組成，很大程度是為了「防患未然」。

若採購端與銷售端過度集中於特定國家或單一公司，一旦該國局勢動盪或該企業發生變故，業績將在轉眼之間陷入崩跌。

以半導體通路商「Tomen Devices」（2737） 為例，其供應來源幾乎100% 仰賴韓國的三星集團（Samsung Group）。即便目前業績與股價表現均十分強勁，對於這種高度依賴單一來源的標的，我會因為心存顧慮而選擇敬而遠之。當供應來源幾乎僅此一家時，對方便極有可能以此為籌碼，在議價或談判時採取強硬立場。

能夠清楚說明自己投資的標的，就必須事先掌握這類風險。沒有做到這一步的投資人實在太多了，這本身就是一個相當嚴重的問題。

財務報表摘要，至少 3 年、最好5 年

接下來，請從財務摘要中，摘錄「資產負債表」、「損益表」與「現金流量表」的重點項目。建議至少節錄 3 年分的數據；若是針對收益價值股，則最好涵蓋 5 年分的資料。在此基礎上，若發現某個項目在某個年分出現劇烈變化，務必深入追查背後的原因。

舉例來說，如果公司的營收僅成長 10%，應收帳款卻暴增 50%，這時就必須提高警覺。這種現象暗示公司可能為了讓業績看起來比實際更好，而採取了蓄意操縱會計的「財報粉飾」手段。

企業分析報告不只是用來挑選「要買的股票」，同時也是用來判斷「不該買的股票」。即使無法說出明確的不買理由，但只要心中對某些地方感到不對勁，就沒有必要勉強買進。我自己就有不少次，正是因為整理了企業分析報告，才決定放棄原本考慮要買的標的。

（本文摘自《不盯盤、不看線圖，50 萬滾出 50 億》，采實文化）