近年來，AI起飛，拉抬AI概念股的估值，如日前新聞提及OpenAI、SpaceX、Anthropic將以超過1兆美元（超過新台幣31兆元）的天價估值，籌備IPO上市。
由於OpenAI、SpaceX、Anthropic並非上市公司，只能搜集它們最近期堪稱實際營收及損益的數字，用新台幣兌美元31換算，並以預計上市的台幣31兆估值計算股價營收比（PS Ratio，price to sales ratio，也就是每股股價*公司在外發行股數÷年收入)，整理如下表（參見圖表1）
圖表1｜OpenAI、SpaceX、Anthropic 的股價營收比（PS Ratio）
| 營收（NT$） | 2025 年全年 | 2026 年第一季 | 計算完整年度 | 估計上市時的估值 | PS Ratio |
|---|---|---|---|---|---|
| OpenAI | 4,030 億 | 4,030 億 | 310,000 億 | 77 倍 | |
| SpaceX | 5,797 億 | 5,797 億 | 310,000 億 | 53 倍 | |
| Anthropic | 1,488 億 | 5,952 億 | 310,000 億 | 52 倍 |
資料來源｜龔汝沁整理 單位｜新台幣
該3家AI公司的PS Ratio在52～77倍間，這樣是高還是低，對比衝上4萬點，剛晉升全球第五大市值的台股，其上市公司2025年度的平均PS Ratio是2倍，兩者天壤之別。
未上市公司估值怎麼衡量？考量未來前景與同業的PE值
資本市場裡，常用本益比（PE ratio，Price-to-Earnings，也就是每股股價÷每股盈餘）來衡量公司的價值高低，由於該三家AI公司全是虧損，故無法用PE Ratio來衡量公司價值。（參見圖表2）
圖表2｜OpenAI、SpaceX、Anthropic 在 2025 年皆虧損，無法以本益比（PE Ratio）衡量價值
| 損益（NT$） | 2025 年全年 |
|---|---|
| OpenAI | 虧 2,480 億 |
| SpaceX | 虧 1,519 億 |
| Anthropic | 虧（未揭露數字） |
資料來源｜龔汝沁整理 單位｜新台幣
未上市公司的估值，怎麼來的？衡量的因子很多，主要有已發生的歷史數及未發生的預測數，涵蓋收入、獲利、淨值、淨現金流入等，參酌競爭者或類似行業的公開數據，加減乘除混搭計算。簡單來說，以台灣資本市場中比較常用的PE Ratio，投資人面對獲利公司的估值，可能抓未來3年的平均獲利乘以同行業PE Ratio為基準，再依其他關鍵因子向上調整，如AI前景大好、取得控制權、有助於與投資者本業的協同發展等，也可能因為考量資金短缺等潛在風險向下調整。
面對目前仍虧損累累或收入較少的公司，只好仰賴預測，以研發新藥的生技公司估值為例，通常會分析新藥在臨床試驗成功的機率、新藥補上目前醫療缺口或取代舊藥的機會、新藥上市後的預期收入及獲利等，然後用未來經營預期產生的淨現金流入，折現後的現值為估值底數，再衡量其他關鍵因子而向上或向下調整估值。
賭上AI公司的天價估值，是遠見也可能是夢一場
用前述三家AI公司為例，目前虧損不小，但未來潛力無窮，收入預測數更顯重要，整理如表3，設算PS Ratio降至4～43倍，以PS Ratio變化最大的OpenAI為例，2025年實際收入台幣4030億元，預測2030年收入高達台幣8兆6800億元，意謂6年間，收入翻20多倍，公司端特別用力在活躍用戶、付費訂閱用戶等的爆增來解釋這20多倍爆漲之合理性。如果你要相信它的天價估值，前提是你要先相信成長20多倍的數字會成真。
圖表3｜預估營收暴增 20 倍以上，才有相對合理的 PS 比
| 營收（NT$） | 預測 2026 年第二季 | 換算 2026 年全年 | 預測 2026 年全年 | 預測 2030 年全年 | 估計上市時的估值 | 粗算 PS Ratio |
|---|---|---|---|---|---|---|
| OpenAI | 86,800 億 | 310,000 億 | 4 倍 | |||
| SpaceX | 7,130 億 | 310,000 億 | 43 倍 | |||
| Anthropic | 3,379 億 | 13,516 億 | 310,000 億 | 23 倍 |
資料來源｜龔汝沁整理 單位｜新台幣
如果投資後，美夢成真，你果真有遠見，賺上資本利得，結局完美，不過，只怕出現最糟糕的場景，而是你相信它，然後投資它，之後IPO，股價直直落，公司端淡淡一句「預測和實際，差了點」，你肯定會哀怨受騙，欲哭無淚，我只能說，這本是一場賭局，願賭服輸。
